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[2024-12-04] 比亚迪(002594):11月销量持续突破50万,方程豹表现优异-事件点评
■国投证券
公司11月销量符合预期,我们认为主要系DM5.0新车型上市拉动以及产能快速爬坡。11月DM5.0车型销量占比预计30％+,乘用车总产量54.1万台、环比小幅提升。
DM5.0拉动销量基本盘增长:11月王朝网和海洋网的销量分别为25.3万、23.0万辆,同比分别+86％、+52％,环比基本持平。分系列来看:
1)秦系列销售8.7万辆(同比+105％、环比+1％),海豹系列销售5.6万辆(同比+185％、环比-6％),其中11月前三周秦L、海豹06dmi合计零售周均约1.5万台;
2)宋系列(王朝网宋+宋PLUS)销售11.9万辆,同比+92％、环比+3％,其中宋prodmi11月前三周周均零售量接近5千台;宋plusdmi、宋Ldmi合计周均约1.1万台;
3)汉系列销售3.0万辆,同比+49％、环比+1％,其中汉dmi11月前三周周均零售量约4700、环比增长500台左右;
4)唐系列销售1.5万辆,同比+45％、环比+3％,10月25日2025款唐dmi上市后,11月前三周唐dmi周均零售量约3600台、环比增长500台左右;
5)海狮系列销售1.5万辆、环比-24％,11月前三周海狮07ev、海狮05dmi周均都为1400台左右。
高端化持续突破:11月方程豹销售8521台、环比+41％,主要受到豹8上市拉动,11月13日方程豹豹8正式上市,定位智能硬派SUV,基于2.0TDMO电驱越野平台打造,搭载华为乾崑智驾ADS3.0,11月销量2463台;豹5降价后销量得到显著提升,销量6058台;腾势/仰望品牌销量分别为1万辆/302辆,其中腾势Z9GT销售3557台,后续腾势品牌仍有N9等待上市,有望拉动品牌销量向上。
出海稳步推进:11月出口销售2.8万辆,同比-8％,环比持平。10月以来,各区域市场均有进展:1)东南亚市场:腾势登陆泰国、驱逐舰05dmi在菲律宾上市、皮卡SHARK6在老挝上市;2)拉美市场:元UP在墨西哥上市,宋prodmi在拉美车展发布;3)欧洲市场:海狮07EV正式进入欧洲,在挪威、德国等上市。
展望:基本盘再上台阶,高端化＆出海持续突破
1)基本盘再上台阶、智能化迎头赶上:DM5.0现有产品交付速度加快,2025年有望将中阶智驾方案下放到10万级别车型上、强化产品竞争力;
2)高端化持续突破:腾势Z9GT、Z9、N9、豹8/3、仰望U7等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性;
投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为410.3、550.2、621.2亿元,对应当前市值PE分别为20.1、15.0、13.2倍。给予公司2025年18xPE,对应6个月目标价340.2元/股,维持"买入-A"评级。
风险提示:新能源汽车行业竞争加剧;新品推进力度不及预期等。
[2024-12-04] 比亚迪(002594):11月销量再创新高,龙头地位稳固
■华泰证券
公司发布11月产销快报,公司11月新能源车销量约50.7万辆,同/环比增长+68％/+1％,已连续两个月销量突破50万辆。24年1-11月累计销量375.8万辆,同比增长40.0％,全年400万辆的目标已完成93.9％。11月王朝+海洋销售48.30万辆,环比+0.4％,占总销量95.3％。根据乘联会,24年1-10月比亚迪在国内新能源狭义乘用车零售销量中份额已提升至34.8％,主要系DM5.0车型放量。11月18日,比亚迪第1000万辆新能源汽车下线,成为全球首家新能源汽车达到千万级销量的车企。公司稳居行业龙头地位,持续布局高端化和出海业务,打开营收天花板,我们维持"买入"评级。
高端品牌销量稳健,新车型持续发布11月公司高端品牌中,腾势汽车销售10002辆,同/环比-16％/-7％;方程豹汽车销售8521辆,同/环比+1261％/+41％,均处于同价格带车型中销量较为领先水平。新车型方面,11月13日,方程豹豹8上市;11月14日,搭载DM5.0技术的MPV夏内饰发布;11月15日,腾势Z9上市,11月28日,腾势Z9内饰发布,我们预计将于25年一季度上市。随着公司高端品牌产品相继发布,我们认为公司有望在高端市场站稳脚跟,打开公司销量天花板。
出海顺利推进,海外布局多点开花11月公司乘用车出口28141辆,同环比+0.5％/-8.1％;目前已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等多个国家和地区;24年1-11月累计出口35.4万辆,同比+71％,实现高增长。11月12日,比亚迪在面向欧洲发布海狮07EV,11月5日,比亚迪在墨西哥上市纯电SUV元UP。高端品牌腾势也在11月宣布进入泰国市场,推出Premium-AWD版。比亚迪持续推进出海战略,产品相继进入海外多国,我们认为公司未来出海业务有望保持高速增长。
上修新能源车销量预测假设,维持"买入"评级我们预计公司12月新能源车销量将至少与11月环比持平,全年销量有望超420万辆。我们上修公司新能源车销量假设,预计24-26年归母净利润分别为394.63/559.53/689.22亿元(前值370.92/472.24/582.96亿元,调整+6％/+18％/+18％)。采用分部估值法为其估值,考虑到公司稳居龙头地位,持续布局高端化和出海业务,给予公司汽车业务相对可比公司30％溢价,对应21.68倍PE,手机零件及部件业务参考可比公司给予21.12倍PE,对应总市值12099.06亿元,目标价415.88元(较上次调整估值方法),维持"买入"评级。
风险提示:全球贸易政策风险;行业竞争加剧;上游原材料大幅涨价。
[2024-12-04] 比亚迪(002594):单月销量维持50万+,高端新品周期+全球化持续发力-事件点评
■天风证券
事件:比亚迪公布11月产销快报,11月共销售汽车50.7万辆,同比+67.9％,环比+0.83％。2024年1-11月累计销售375.7万辆,同比+40.0％。
11月单月月销继续维持在50万辆以上。1)2024年11月比亚迪实现销量50.7万辆,同比+67.9％/环比+0.83％;其中乘用车销售50.4万辆,商用车销售2801辆。11月纯电乘用车销售19.8万辆,同比+16.4％;插混乘用车销售30.6万辆,同比+133.1％。1-11月累计销售汽车375.7万辆,同比+40.02％,其中乘用车销售374.1万辆。2)11月高端系列腾势+仰望+方程豹销售1.9万辆,占乘用车总销量的3.71％,环比+0.31pct。其中腾势销售1.0万辆,同比-15.5％/环比-7.2％;仰望销售302辆;方程豹销售8521辆,环比大增41.4％。
全球化进展顺利,2024年1-11月累计海外销售36.0万辆,同比+74.2％。11月公司乘用车海外销售3.1万辆,同比+1.1％,其中出口2.8万辆;1-11月累计海外销售36.0万辆,同比+74.2％。11月12日,比亚迪在德国法兰克福举办海狮07EV(BYDSEALION7)欧洲暨德国上市发布会。作为比亚迪在欧洲推出的第七款纯电动汽车,海狮07EV预计明年向首批客户交付。从今年10月海狮07EV在巴黎车展首次亮相,到此次泛欧上市发布会成功举办,比亚迪在欧洲市场受到越来越广泛的关注。两年来,比亚迪在欧洲已推出汉、唐、元PLUS、海豚、海豹、宋PLUSEV/DM-i和海狮07EV共八款车型,形成丰富的产品矩阵。此外公司在非洲、南美洲等市场积极布局,我们认为海外销售有望形成强利润支撑。
高端车型规划密集,方程豹11月增量明显,利润率有望向上。11月12日,豹8正式上市,售价37.98万元-40.78万元。方程豹豹8基于2.0TDMO平台打造,搭载全功能版云辇-P系统,配备华为乾崑智驾ADS3.0,用非承载式车身结构,前/后均为双叉臂独立悬架,配有三把差速锁。同时,方程豹豹8率先宣布支持华为MateXT新机UWB车钥匙功能。豹8同时也能适配苹果iOS系统,让豹8成为全球首款支持三系统手机UWB车钥匙的车型。在较强的产品力下,方程豹11月销量环比大增41％。
11月28日,腾势品牌旗下全新SUV--腾势N9内饰正式发布,该车此前已在2024广州车展首发亮相,新车定位大型SUV,采用六座布局,内饰采用由17.3英寸中控屏、13.2英寸全液晶仪表和13.2英寸副驾娱乐屏组成的三屏显示,动力上将会搭载2.0T插混系统,并全系标配易三方技术,或于2025年第一季度上市,售价或在50-60万元区间。
仰望则将继续冲击百万级豪华市场。
投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润为381.3/474.2/557.9亿元。对应当前股价PE分别为22/17/15倍,维持"买入"评级。
风险提示:新车型销量不及预期,高端化不及预期,市场竞争加剧。
[2024-12-03] 比亚迪(002594):销量再创新高,纯电车型环比加速-11月销量点评
■国联证券
11月销量继续创新高,纯电销量环比提升加速比亚迪发布11月产销快报,2024年11月比亚迪实现新能源乘用车销量50.4万辆,同比增长67.2％,环比增长0.7％。其中纯电销量为19.8万辆,同比增长16.4％,环比增长4.5％;插混销量为30.6万辆,同比增长133.1％,环比下滑1.6％;海外销量为3.1万辆,同比增长1.1％,环比下滑0.7％,单月整体销量继续创新高。
DM5.0提升车型产品力,带动三季度单车盈利能力环比提升2024年5月,公司发布第五代DM技术,凭借发动机热效率提升等领先技术,达成亏电油耗百公里2.9L、2100km综合续航等记录,有效提高新车型产品力。2024年三季度DM5.0车型实现销量28.3万辆,占公司内销的26.5％,环比提升23.3pct。换代后车型销售价格相较荣耀版车型有所恢复,例如秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元,带动公司单车盈利能力向上,三季度实现毛利率21.9％,环比提升3.2pct;单车净利润9,332元,环比增长752元。
高端+出海持续发力,有望推升中长期业绩水平2024年1-11月高端品牌累计销量16.3万辆,同比增长39.5％,销量占比4.4％,同比持平,海外销量累计36.0万辆,同比增长74.2％,销量占比9.6％,同比提升1.9pct。高端品牌中,腾势/方程豹/仰望11月份分别实现销量10,002/8,521/302辆,销量环比分别-7.2％/+41.4％/+7.1％,其中方程豹品牌环比增速较快,主要系11月12日方程豹8上市所带动。方程豹8定位中大型硬派越野SUV,为比亚迪旗下首款搭载华为智驾的车型。海外方面,公司海外产能逐步落地,本月海外共销售3.1万辆,其中出口28,141万辆,海外生产2,836辆,海外生产环比下降10.8％。随着公司高端车型、海外销售车型的迅速增长,有望带动公司整体盈利水平的提升,业绩有望得到进一步的释放。
投资建议公司作为全球新能源龙头加速成长,DM5.0技术强势赋能车型产品力,推动公司量价齐升。出口和高端化有望打开营收和利润空间,中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元,同比增速分别为35.0％/17.2％/22.0％,归母净利润分别为397.2/511.1/641.9亿元,同比增速分别为32.2％/28.7％/25.6％,EPS分别为13.7/17.6/22.1元/股,3年CAGR为28.8％,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧;上游原材料涨价风险;出口目的国家贸易壁垒提高;汇率波动风险。
[2024-12-03] 比亚迪(002594):11月单月销量再破50万辆,环比提升再创新高-2024年11月销量点评
■长江证券
事件描述比亚迪发布11月产销。公司11月整体销量50.7万辆,同比+67.9％,环比+0.8％,乘用车销量50.4万辆,同比增长67.2％,环比增长0.7％。
事件评论单月销量连续破50万辆,11月销量再创新高,环比持续提升。公司11月乘用车销量50.4万辆,同比增长67.2％,环比增长0.7％。2024年1-11月乘用车累计销量374.1万辆,同比增长40.0％。分类型来看,11月纯电销量19.8万辆,同比增长16.4％,环比增长4.5％,混动销量30.6万辆,同比增长133.1％,环比-1.6％。分品牌来看,11月王朝海洋销量48.5万辆,同比增长68.2％,环比增长0.4％;腾势10002辆,同比下降15.5％,环比下降7.2％;方程豹销量8521辆,环比提升41.4％;仰望销量302辆,环比+7.1％。
分区域来看,11月出口销量3.1万辆,同比增长1.1％,环比下滑0.7％。
DM5.0陆续上车,量价双升逻辑持续兑现。新一代DM5插混技术加持,2024年5月,秦LDM-i、海豹06DM-i定价较荣耀版提升1.4万-2万,换取低配车型更长纯电续航里程和全生命周期经济性。7月,新款宋LDM-i和宋PlusDM-i正式上市,新版宋PLUS通过DM5.0升级提价6000元,单车盈利有望进一步提升。8月,海豹07DM-i正式上市,混动技术和智能化重磅升级。9月,2025款汉DM-i、海狮05、第二代宋ProDM-i陆续上市。随着DM5产能释放,销量持续攀升,DM5.0新技术周期量价双升逻辑持续兑现。技术升级、主力车型持续改款换代,有望助力比亚迪在产品大年销量持续创新高。
出海和高端化持续发力,DM5.0产能释放预期持续提升销量。海外市场开拓、本地化生产加速助力全球电动化转型,目前形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂,新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家。后续来看,随着海外车型矩阵持续丰富,叠加DM5.0插混车型海外上市,出口月销量有望提升。当前DM5产能持续释放,交付加速,销量有望持续攀升,DM5.0新技术周期量价双升逻辑持续兑现。高端化上,随着下半年Z9GT、Z9、N9、豹3、豹8等密集车型投放,业绩有望得到进一步的释放。
技术与规模构建超越行业竞争力,出海与高端发力迈向新巅峰。公司2024年迎来新技术、新产品大年,DM5.0技术加持下,王朝海洋网将迎来改款换代,持续升级产品力,站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富,加速布局高端市场。出海持续发力,海外渠道与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下,随着出海与高端化放量,盈利能力有望保持高位,不惧竞争影响。预计2024-2026年公司归母净利润395、515、654亿元,对应PE20.3X、15.5X、12.2X,维持"买入"评级。
风险提示1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期;
2、动力电池降本幅度不及预期。
[2024-12-02] 比亚迪(002594):月销再破50万,高端、出海加速成长-系列点评十八
■民生证券
事件概述:公司发布11月产销快报,11月新能源乘用车批发销售50.4万辆,同比+67.2％,环比+0.8％;2024M1-11累计批发374.1万辆,同比+40.0％。11月纯电动乘用车销售19.8万辆,同比+16.4％,环比+4.5％;11月插混乘用车销售30.6万辆,同比+133.1％,环比-1.6％。
销量再创新高王朝海洋+方程豹增量明显。受公司Dm5.0车型及方程豹上量驱动,11月新能源乘用车批发销售50.4万辆,再创新高,同比+67.2％,环比+0.8％;其中插混乘用车销售30.6万辆,同比+133.1％,环比-1.6％,占比已达61％。分品牌看,王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别48.5万辆/10,002辆/302辆/8,521辆,环比分别+0.2万辆/-779辆/+20辆/+2,495辆,2024M1-11累计分别357.8/11.1/0.7/4.5万辆。
王朝海洋新车密集规模效应强化。2024Q3,公司20万元以下新能源渗透率约为50％,后续,王超海洋将推出20万元以上车型发力产品、价格向上,同时通过推出个性化产品满足20万元以下细分市场需求,进一步完善产品矩阵。比亚迪品牌首款高端MPV夏预计售价将迈入30万元级别,并计划在2025年第一季度正式投放市场,新车配备云辇-C智能阻尼车身控制系统、DiPilot智能驾驶辅助系统和DiLink150智能座舱等;王朝旗舰车型汉L/唐L也即将上市,带动主品牌高端化,进一步抢夺合资燃油车份额,加强规模效应,促进盈利向上。
高端化产品大年销量、盈利向上。2024-2025年为比亚迪的高端化产品大年,腾势N9等重点车型将于2025Q1上市,腾势N9定位大型SUV,采用六座布局,内饰采用由17.3英寸中控屏、13.2英寸全液晶仪表和13.2英寸副驾娱乐屏组成的三屏显示,动力上将会搭载2.0T插混系统,并全系标配易三方技术,舒适度、豪华属性强,有望带动整体盈利向上。此外,根据未来汽车Daily报道,比亚迪内部正自主研发智能驾驶专用芯片,预计将覆盖8万至30万元价格带的智驾车型,智能驾驶有望加速落地。
加大海外布局全球化海阔天空。11月新能源出海销量3.1万辆,同比+1.1％,环比-0.7％;2024M1-11累计出海36.0万辆,同比+74.2％,延续增长态势。今年,公司加大海外市场投入,巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂,同时加速出口,我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展,出海亦有望提振盈利。
投资建议:我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上,加速出海,调整盈利预测,预计2024-2026年营收为8,336.0/10,170.0/12,143.0亿元,归母净利润398.8/554.4/656.1亿元,EPS13.71/19.05/22.55元,对应2024年11月29日274.8元/股收盘价,PE分别为20/14/12倍,维持"推荐"评级。
风险提示:车市下行,新车型销量不及预期,欧盟关税影响出海销量利润。
[2024-12-02] 比亚迪(002594):行业放量叠加新车强势,11月销50.7万辆-事件点评
■国盛证券
事件:公司2024年11月销量50.68万辆,同比+67.9％,环比+0.8％。其中,纯电乘用车19.8万辆,同比+16.4％,环比+4.5％;插混乘用车30.6万辆,同比+133％,环比-1.6％。
以旧换新放量叠加新车强势,销量连续破50万辆。分品牌看:1)主品牌(王朝+海洋)48.5万辆,环比+0.4％,销量占比96.3％。2)高端品牌(腾势+方程豹+仰望)合计销售1.88万辆,环比+10％,销量占比3.7％,主要受益于方程豹销量增长(11月销0.85万辆,环比+41％)。行业层面,据商务部最新数据,截至11月18日,全国汽车报废更新和置换更新补贴申请均突破200万份,合计超过400万份,我们预计中低端市场销量受益显著。公司DM5.0车型爆款频出,销量预计维持强势。
11月出口3.1万辆,渠道+新车+属地化工厂同步推进。公司11月出口3.1万辆,环比-0.7％,1-11月累计出口36.0万辆,2024下半年以来稳定在3万辆以上。公司成本优势明显,车型竞争力强,东盟、南美、欧洲的渠道同步推进。展望未来,公司短期有望加强海外市场的车型导入,中长期海外工厂陆续落地,其中乌兹别克斯坦工厂已于6月投产,其余泰国、印尼、巴西、匈牙利、土耳其工厂将于2024-2026年间陆续投产,海外市场仍将贡献公司重要增量。
国内基本盘强势+全球化稳步推进,智能化加速补足。1)国内以旧换新政策逐步发力,公司混动/纯电平台同步迭代,新车力度强,市占率有望维持高位。中长期看,公司技术标签深入人心,海洋-王朝-腾势＆方程豹-仰望,高端化路径清晰,品牌力持续向上,海外市场增长空间大。2)公司智能驾驶自研+合作同步推进,方程豹豹8搭载华为乾崑智驾ADS3.0,海豹首搭激光雷达,规模化降本的背景下,有望加速实现智驾平权。
盈利预测与估值:预计公司2024-2026年归母净利润385/476/578亿元,对应PE分别为21/17/14倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济持续下行致使行业需求不振,海外工厂不及预期风险,新车型需求不达预期,行业竞争超预期。
[2024-11-18] 比亚迪(002594):穿越新能源周期的蜕变之旅
■海通证券
2024年10月,比亚迪月销量达到50.3万辆,同比67％,环比+21％。其中,比亚迪品牌汽车销售48.3万辆,方程豹汽车销售0.6万辆,腾势汽车销售1.1万辆,海外销售3.1万辆。
比亚迪通过"微创新"不断取得优势,我们认为比亚迪目前在混动上的壁垒已成,不太可能再有对手有比亚迪这个体量的用户,去提供同等体量供积累迭代的使用数据。
2024年5月,公司正式发布第五代DM技术,三大核心部件全面升级,并实现了百公里亏电油耗2.9L,CTLC综合续航2100km等性能优势。新平台车型持续推出,9月,2025款汉DM-i上市,同月,海狮05DM-i、宋ProDM-i上市;10月,2025款唐DM-i上市。根据工信部道路机动车辆生产企业及产品公告》新产品公示,搭载DM5.0平台的夏DM-i已报批。
盈利预测我们预计公司2024年新车销量约393万台,同比+30％。预计公司2024/2025/2026年营收分别约为7651/9188/11038亿元,归母净利润约为382/535/726亿元,EPS为13.13/18.38/24.97元。公司2024年11月18日收盘市值对应2024/2025/2026年PE为22/16/12倍。
考虑到比亚迪是新能源车头部企业,我们给予公司2024年24-25倍PE,对应合理价值区间315.89-329.05元。维持"优于大市"评级。
风险提示
新品牌车型销量不及预期;
海外产能建设进度不及预期;
原材料价格大幅上涨。
[2024-11-17] 比亚迪(002594):10月销量同环比高增,单月销量突破50万辆再创新高-2024年10月销量点评
■长江证券
事件描述比亚迪发布10月产销。公司10月整体销量50.3万辆,同比+66.5％,环比+19.8％,乘用车销量50.1万辆,同比增长66.2％,环比增长19.9％。
事件评论新车及新技术周期下,10月销量同环比高增,单月销量突破50万辆,创记录。公司10月乘用车销量50.1万辆,同比增长66.2％,环比增长19.9％。2024年1-10月乘用车累计销量325.1万辆,同比增长36.5％。分类型来看,10月纯电销量19.0万辆,同比增长14.6％,环比增长14.9％,混动销量31.1万辆,同比增长129.3％,环比增长23.1％。分品牌来看,10月王朝海洋销量48.3万辆,同比增长66.9％,环比增长20.4％;腾势10781辆,同比下降6.3％,环比增长4.7％;方程豹销量6026辆,环比提升11.1％;仰望销量282辆,环比-9％。分区域来看,10月出口销量3.1万辆,同比增长2.2％,环比下滑5.5％。
DM5.0陆续上车,量价双升逻辑持续兑现。新一代DM5插混技术加持,2024年5月,秦LDM-i、海豹06DM-i定价较荣耀版提升1.4万-2万,换取低配车型更长纯电续航里程和全生命周期经济性。7月,新款宋LDM-i和宋PlusDM-i正式上市,新版宋PLUS通过DM5.0升级提价6000元,单车盈利有望进一步提升。8月,海豹07DM-i正式上市,混动技术和智能化重磅升级。9月,2025款汉DM-i、海狮05、第二代宋ProDM-i陆续上市。随着DM5产能释放,销量持续攀升,9月海豹06DM-i单月销量达4.2万辆,累计销量超12万辆,DM5.0新技术周期量价双升逻辑持续兑现。技术升级、主力车型持续改款换代,有望助力比亚迪在产品大年销量持续创新高。
出海和高端化持续发力,DM5.0产能释放预期持续提升销量。海外市场开拓、本地化生产加速助力全球电动化转型,目前形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂,新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家。后续来看,随着海外车型矩阵持续丰富,叠加DM5.0插混车型海外上市,出口月销量有望提升。当前DM5产能持续释放,交付加速,销量有望持续攀升,DM5.0新技术周期量价双升逻辑持续兑现。高端化上,随着下半年Z9GT、Z9L、N9、豹3、豹8等密集车型投放,业绩有望得到进一步的释放。
技术与规模构建超越行业竞争力,出海与高端发力迈向新巅峰。公司2024年迎来新技术、新产品大年,DM5.0技术加持下,王朝海洋网将迎来改款换代,持续升级产品力,站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富,加速布局高端市场。出海持续发力,海外渠道与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下,随着出海与高端化放量,盈利能力有望保持高位,不惧竞争影响。预计2024-2026年公司归母净利润385、511、649亿元,对应PE21.9X、16.5X、13.0X,维持"买入"评级。
风险提示1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期;
2、动力电池降本幅度不及预期。
[2024-11-17] 比亚迪(002594):业绩符合预期,Q3单季度净利润创新高-2024年三季报点评
■长江证券
事件描述公司发布2024年三季报。2024前三季度实现营业收入5022.5亿元,同比增长18.9％,实现归母净利润252.4亿元,同比增长18.1％,实现扣非归母净利润231.9亿元,同比增长19.9％。
事件评论业绩符合预期,新车及新技术周期下销量加速增长。2024Q3实现收入2011.2亿元,同比+24.0％,环比+14.2％,归母净利润116.1亿元,同比+11.5％,环比+28.1％。Q3批售持续提升,单月销量持续创新高,2024Q3整体销量113.5万辆,同比+37.7％,环比+15.0％,对应新能源市占率34.8％,同比+0.8pct,环比-1.3pct。2024年Q3单车收入约13.9万元,环比提升0.3万。
毛利率环比显著提升,盈利能力提升,单车盈利不惧竞争影响。2024Q3毛利率21.9％,环比+3.2pct,同比-0.2pct,整车业务毛利率约为25.6％,环比+3.2pct。毛利率提升主要系DM5换代价格相较老款进行不同程度提价,叠加Q3产能释放销量提升带来毛利率和单车收入提升。受销售和研发费用提升,期间费用率有所提升,Q3约为14.4％,同比+1.6pct,环比+2.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8pct/+0.2pct/-0.0pct/+0.6pct,销售费用提升主要系广告展览费和门店折旧及摊销增加所致。扣除比亚迪电子来看,2024Q3单车利润0.93万元,同比-18.3％,环比+8.8％,进一步加回减值后,单车利润1.06万元,同比-15.5％,环比+6.4％。现金流方面,Q3经营性净现金流421亿,环比Q2月39.5亿大幅提升。2024Q3存货同比增加316亿,环比增加116亿,主要为Q4冲量做准备。
出海和高端化持续发力,DM5.0产能释放预期持续提升销量。出海、高端化车型销量提升,2024Q3出口9.4万辆,同比+32.6％,环比-10.5％;方程豹+仰望+腾势销量4.4万辆,同比+22.4％,环比-2.2％。海外市场开拓、本地化生产加速助力全球电动化转型,目前形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂,新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家。后续来看,随着海外车型矩阵持续丰富,叠加DM5.0插混车型海外上市,出口月销量有望提升。当前DM5产能持续释放,交付加速,销量有望持续攀升,DM5.0新技术周期量价双升逻辑持续兑现。高端化上,随着下半年Z9GT、Z9L、N9、豹3、豹8等密集车型投放。
技术与规模构建超越行业竞争力,出海与高端发力迈向新巅峰。公司2024年迎来新技术、新产品大年,DM5.0技术加持下,王朝海洋网将迎来改款换代,持续升级产品力,站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富,加速布局高端市场。出海持续发力,海外渠道与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下,随着出海与高端化放量,盈利能力有望保持高位,不惧竞争影响。预计2024-2026年公司归母净利润385、511、649亿元,对应PE21.9X、16.5X、13.0X,维持"买入"评级。
风险提示1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期;
2、动力电池降本幅度不及预期。
[2024-11-14] 比亚迪(002594):10月销量大幅增长,开启技术新篇章-事件点评
■财通证券
事件:2024年11月1日公司发布2024年10月产销快报,10月公司总销量50.3万辆,同比增长66.5％;其中纯电动乘用车10月销量19.0万辆,同比增长14.6％,插混乘用车10月销量31.1万辆,同比增长129.3％。商用车10月销量2131辆,同比增长188.8％。
销量稳步增长:据公司微信公众号显示,王朝网和海洋网10月公司销量48.3万辆,同比增长66.9％;腾势品牌10月销量1.1万辆;仰望品牌10月销量282辆;方程豹10月销量6026辆。10月26日,比亚迪宋PLUSDM-i和唐EV上市匈牙利。
开启技术新篇章,赋能品牌竞争力:作为比亚迪全球首创的三电机独立驱动系统,易三方基于比亚迪整车智能战略打造而成,其在后轮双电机差速扭矩分配和双电机独立转向的组合下,能够实现圆规掉头、智能蟹行、高速爆胎稳定控制和4.62米极致转向等功能,展现出公司的强大技术实力。第五代DM技术传承了DM-i以电为主的架构,追求极致的能耗、控制和驾驶体验,在动力、热管理、智电融合三个架构上都实现了突破。
投资建议:我们预计公司2024-2026年实现归母净利润385.10/472.90/562.18亿元。对应PE分别为22.71/18.49/15.55倍,维持"增持"评级。
风险提示:新车型销量不及预期;行业竞争加剧;海外市场拓展不及预期。
[2024-11-12] 比亚迪(002594):10月销量再创纪录,智能化发展双线并行-事件点评
■长城证券
事件:11月1日公司发布10月产销快报,新能源汽车总产量为536,134辆,同比上升74.63％,环比上升21.56％,新能源汽车总销量50.27万辆,同比上升66.5％,环比上升19.8％。其中,纯电乘用车销量18.96万辆,同比上升14.57％,环比上升14.95％;插混乘用车销量31.1万辆,同比上升129.3％,环比上升23.1％。
乘政策之风,以技术赋能,多因素助推销量。比亚迪单月销量突破50万,受益于多方面因素。从行业看,截止目前全国所有省份均已出台并落实汽车置换补贴政策,同时推出一定的购车促消费政策,大力拉动车市增长。"十一"国庆节期间,乘用车市场热度提升显著,节后虽有所回落,但整体车市继续维持回升向好态势。10月新能源车市终端销量呈现出"金九银十"的旺销趋势,新能源车消费增量贡献巨大。截至10月24日,全国汽车报废更新补贴申请超过157万份,各地汽车置换更新补贴申请超126万份,补贴申请量呈现快速增长态势,据调研置换新车中的新能源车占比超60％,尤其是推动入门级纯电动车与狭义插混市场强势增长。
从公司看,比亚迪在2024年10月的新能源汽车销量持续保持强劲增长态势,在乘联会发布的10月新能源车企销量排行榜上,比亚迪再次稳居榜首,当月销量达到502,657辆,相较于去年同期的301,833辆,同比大幅增长66.53％。2024年累计销量已达3,250,532辆,持续巩固其在新能源汽车市场的领先地位,比亚迪的销量增长得益于多因素推动。今年前三季度,比亚迪研发投入达333.2亿,推出了一系列创新技术,如易四方、云辇、e平台3.0Evo、第五代DM等,为销量的高速增长提供了坚实基础。尤其是搭载第五代DM(DM5.0)技术的新车密集上市,以及产能的快速爬坡,显著提升了比亚迪的销量。从搭载新技术的品牌车型来看,比亚迪王朝网的各车型在10月份均展现出了积极的增长趋势,特别是宋系列的环比增长超过30％,宋ProDM-i搭载DM5.0上市首月热销31,780辆,占宋系列销量的50.19％,实力出圈。秦系列继续保持其在王朝网销量中的领先地位,应用第五代DM技术的秦LDM-i持续放量,热销50,087辆,占秦系列总销量的57.84％,表现亮眼。海洋网的表现不如王朝网表现强劲,但除护卫舰07环比下降40.72％,其他车型均呈增长态势,其中,海鸥/宋PLUS月销54,081辆/51,615辆,环比增长24.54％/20.01％,增长态势较好。海狮系列有两款车型,海狮07EV搭载e平台3.0Evo,,海狮0 5DM-i搭载DM5.0,月销19,232辆,环比增长64.9％,表现亮眼,发展态势强劲。
公司因地制宜,出海稳步推进。10月以来,比亚迪出海均有进展,积极开拓市场,因地制宜,推动本土化发展。
(1)开拓市场:比亚迪一直在寻找新的市场,完善海外布局。10月4日,比亚迪在塔吉克斯坦国际展览中心举办品牌发布会,正式进入该国乘用车市场。11月2日,比亚迪旗下高端品牌腾势(DENZA)正式宣布进入泰国市场。继中国香港、柬埔寨和新加坡之后,泰国成为腾势品牌在亚太区域布局的第四个市场,标志着品牌在东南亚最大汽车市场的战略布局迈出重要一步。
(2)因地制宜:比亚迪洞察不同区域需求,量身定制搭载DMO超级混动技术的BYDSHARK6皮卡车型,应对复杂路况和越野挑战,并在澳大利亚、柬埔寨发行上市。比亚迪携多款车型亮相巴黎车展,海狮07EV上市欧洲,海狮07EV丰富的配置和动感的设计十分吻合欧洲市场对运动型家用车在实用性和环保性上的双重追求。
双线并行,智能化加速发展。公司智能驾驶自研+合作同步稳步推进,比亚迪集团品牌及公关处总经理李云飞称,"在智能驾驶的总体规划上,比亚迪既开放合作,也独立自研,可以说是双线并行。"在智能驾驶领域,比亚迪共有4000多名工程师,实力稳居第一梯队,取得了一系列亮眼成绩:L2级智能驾驶搭载量位居中国第一,"天神之眼"高阶智能驾驶辅助系统量产交付,同时还成为全国首个获得L3级测试牌照的汽车企业。比亚迪还发布了整车智能战略及行业首个智电融合的智能化架构--璇玑架构,还推出行业首创双循环多模态AI--璇玑AI大模型,首次将人工智能应用到车辆全领域,整车智能上持续研发创新今年比亚迪在智驾领域还与华为展开合作。8月27日,华为与方程豹汽车均通过微信公众号宣布,比亚迪方程豹与华为在深圳签订智能驾驶合作协议。此次合作是基于双方集团战略合作基础上,针对比亚迪旗下方程豹汽车展开智能驾驶的深入联合研发,首款产品聚焦即将上市的方程豹豹8车型,搭载华为乾崑智驾ADS3.0,共同打造全球首个硬派专属智驾方案。10月23日, OPPO与比亚迪达成战略合作,共同探索手机与汽车互融新时代,将推动手机和车机在多种用车场景下的深度融合,双方将致力于在智能座舱平台的硬件模组、软件系统、智能算法等领域进行联合研发,共同 打造智能化用车体验,引领产业发展进入新阶段。
投资建议:月度销量达50万对于公司发展是里程碑事件,证明其制造管理水平的优秀。公司作为行业龙头,重视研发投入和出海布局,智能化发展双线并行,未来有望进一步通过规模效应降本增效,率先抢占智能化市场。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为352.3亿元、425.9亿元、517.6亿元,对应PE分别为21倍、18倍、15倍,维持"增持"评级。
风险提示:行业竞争日趋激烈、高端品牌车型销量不及预期、新车型销量不及预期、上游原材料价格波动风险。
[2024-11-12] 比亚迪(002594):单月销量突破50万辆,新品周期+全球化持续发力-事件点评
■天风证券
事件:比亚迪公布10月产销快报,10月共销售汽车50.3万辆,同比+66.5％。2024年1-10月累计销售325.1万辆,同比+36.5％。
10月单月月销突破50万辆,创中国车企月销记录,创全球车企新能源月销记录。1)2024年10月比亚迪实现销量50.3万辆,同比+66.5％/环比+19.8％;其中乘用车销售50.1万辆,商用车销售2131辆。10月纯电乘用车销售19.0万辆,同比+14.6％;插混乘用车销售31.1万辆,同比+129.3％。1-10月累计销售汽车325.1万辆,同比+36.5％,其中乘用车销售323.7万辆。2)10月高端系列腾势+仰望+方程豹销售1.7万辆,占乘用车总销量的3.40％,环比-0.42pct。其中腾势销售1.1万辆,同比-6.25％/环比+4.68％;仰望销售282辆,方程豹销售6026辆。
全球化进展顺利,2024年1-10月累计海外销售32.9万辆,同比+86.9％。10月公司乘用车海外销售3.1万辆,同比+2.2％;1-10月累计海外销售32.9万辆,同比+86.9％。6月27日,比亚迪乌兹别克斯坦工厂的首批量产新能源汽车--宋PLUSDM-i冠军版下线。该工厂第一阶段计划生产宋PLUSDM-i冠军版、驱逐舰05冠军版两款车型,第一阶段年产能预计达5万台,以满足中亚市场的销售需求。7月4日,比亚迪泰国工厂竣工,年产能约15万辆,包含整车四大工艺和零部件工厂。此外公司在非洲、南美洲等市场积极布局,我们认为海外销售有望形成强利润支撑。
A级SUV销冠再出新,海狮05DM-i与第二代宋ProDM-i上市,销量可期。9月23日,搭载比亚迪第五代DM技术的海狮05DM-i及第二代宋ProDM-i正式上市,两款新车各推出4个版本,官方指导价11.28-14.28万元。产品迭代后销量弹性可期,规模效应下公司利润率有望提升。
高端车型规划密集,利润率有望向上。9月20日,腾势汽车旗下"D级智能豪华旗舰GT"腾势Z9GT正式上市,推出易三方插混和易三方纯电共7个版本车型,包含2款首发版车型,官方指导价33.48万元-41.48万元;D9目前月销量能维持1万辆左右;腾势品牌全年销量目标为20万辆。方程豹8是方程豹品牌的第二款车型,定位中大型SUV,搭载DMO插电混动越野平台、云辇-P主动液压车身控制系统,同时还是比亚迪旗下首款搭载华为乾崑ADS3.0高阶智驾的车型,预计于11月12日上市;仰望则将继续冲击百万级豪华市场。
投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润为381.3/474.2/557.9亿元。对应当前股价PE分别为23/18/16倍,维持"买入"评级。
风险提示:新车型销量不及预期,高端化不及预期,市场竞争加剧。
[2024-11-11] 比亚迪(002594):销量大超预期,多点开花,创历史新高!-10月销量点评
■东吴证券
10月销量50万辆、环增14％、创历史新高。比亚迪1-10月销325万辆,同增36％,其中10月销50.3万辆,同环比+67％/+20％,含海外销3.1万辆,同环比+2.2％/-5.5％。DM5.0新车周期持续发力,8月零部件产能瓶颈缓解,金九银十订单高增,销量持续超市场预期,预计Q4销量有望近140万辆,全年销量420万辆+,其中出口40-45万辆。25年预计国内电动化率进一步提升+e4.0平台推迟+dmi出海,我们预计公司销量500万辆+,其中出口近翻番至80万辆。
插混份额持续向上、豹8官宣11月上市。比亚迪10月插混乘用车销31.1万辆,同环比+129％/+23％,占比62.1％,同环比+18/+1.6pct;纯电乘用车销19万辆,同环比+15％/+15％,占比37.9％,同环比-15.5/-1.62pct。高端车型方面,腾势10月销量1.1万辆,环增5％,Z9GT售价33.48万起,36小时大定5000辆;仰望销282辆,环减9％;方程豹销6026辆,环增11.1％,降价后销量有所提升,豹8官宣11月即将上市,搭载华为智驾ADS3.0,有望进一步催化销量。结构方面,比亚迪1-10月本土销量292万辆,同增32.5％,海外销32.9万辆,同增86.9％,高端销量14.4万辆,同增39％,出口+高端化进一步贡献增量。
1-10月电池装机149GWh、同增28％。比亚迪1-10月累计装机148.7GWh,同增28％,其中10月装机21GWh,同环比+38％/+6％。比亚迪23年装机151gwh,实际出货185gwh,其中动力自供135gwh,动力外供15gwh,储能35gwh。24年看,我们预计动力自供190GWh,动力外供25gwh,储能50gwh,电池实际出货270gwh,同增40-50％。
盈利预测与投资评级:我们维持公司24-26年归母净利润的预期400/510/611亿元,同增33％/27％/20％,对应PE22/17/14x,给予25年25x,目标价438元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,销量不及预期。
[2024-11-10] 比亚迪(002594):DM5.0交付加速,单月销量迅速突破50万辆-10月销量点评
■国联证券
单月交付量持续创新高,10月突破50万辆比亚迪发布10月产销快报,2024年10月比亚迪实现新能源乘用车销量50.1万辆,同比增长66.2％,环比增长19.9％。其中纯电销量为19.0万辆,同比增长14.6％,环比增长14.9％;插混销量为31.1万辆,同比增长129.3％,环比增长23.1％;海外销量为3.1万辆,同比增长2.2％,环比下滑5.5％。单月销量持续创新高,同环比持续加速。
DM5.0提升车型产品力,带动三季度单车盈利能力环比提升2024年5月,公司发布第五代DM技术,凭借发动机热效率提升等领先技术,达成亏电油耗百公里2.9L、2100km综合续航等记录,有效提高新车型产品力。2024年三季度DM5.0车型实现销量28.3万辆,占公司内销的26.5％,环比提升23.3pct。换代后车型销售价格相较荣耀版车型有所恢复,例如秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元,带动公司单车盈利能力向上,三季度实现毛利率21.9％,环比提升3.2pct;单车净利润9,332元,环比增长752元。
高端+出海持续发力,有望推升中长期业绩水平2024年1-10月高端品牌累计销量14.4万辆,同比增长38.6％,销量占比4.5％,同比上升0.1pct,海外销量累计32.9万辆,同比增长86.9％,销量占比10.2％,同比提升2.7pct。高端品牌销量占比提升较慢,主要系王朝海洋网增速较快导致,其中腾势/方程豹/仰望10月份销量分别为10,781/6,026/282辆,销量环比分别+4.7％/+11.1％/-9.0％。海外方面,公司海外产能进入爬坡期,本月海外销售3.1万辆,其中出口28,012万辆,海外生产3,180辆,环比提升27.2％。随着公司高端车型、海外销售车型的迅速增长,有望带动公司整体盈利水平的提升,业绩有望得到进一步的释放。
投资建议公司作为全球新能源龙头加速成长,DM5.0技术强势赋能车型产品力,推动公司量价齐升。出口和高端化有望打开营收和利润空间,中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元,同比增速分别为35.0％/17.2％/22.0％,归母净利润分别为397.2/511.1/641.9亿元,同比增速分别为32.2％/28.7％/25.6％,EPS分别为13.7/17.6/22.1元/股,3年CAGR为28.8％,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧;上游原材料涨价风险;出口目的国家贸易壁垒提高;汇率波动风险。
[2024-11-08] 比亚迪(002594):Q3利润116亿创新高,产品换代带来毛利率大幅修复
■中信建投
核心观点公司发布24Q3季报,24Q3实现营收2011亿,同比+24％,环比+14％;归母净利润116.1亿创新高,同比+11.5％,环比+28.1％。
Q3DM5.0产品接棒荣耀版,毛利率大幅修复,24Q3汽车业务毛利率21.9％,环比+3.2pct,研发投入持续加大,Q3研发费用达137亿元,同比+52％,环比23.4％,随着Q4终端景气度持续+公司产品周期走强,盈利能力有望进一步强化,同时DM5.0及高端产品占比提升,单车盈利有望继续向上突破。技术周期下产品周期持续走强,出口和高端化逐步兑现。
事件公司发布24Q3季报,24Q3实现营收2011亿,同比+24％,环比+14％;归母净利润116.1亿创新高,同比+11.5％,环比+28.1％。
简评24Q3归母净利润116.1亿创新高:24Q3公司实现营收2011亿,同比+24％,环比+14％。其中比亚迪电子收入425.5亿,汽车及电池板块1575.8亿;Q3归母净利润116.1亿元,同比+11.5％,环比+28.1％,其中汽车业务净利润105.9亿元,同比+12.6％,环比+25.1％。
产品换代带来毛利率大幅修复,研发持续加大投入:1)Q3Dm5.0产品接棒荣耀版,毛利率大幅修复,24Q3汽车业务毛利率21.9％,环比+3.2pct,ASP13.95万元,环比+0.31万元,单车毛利从24Q2的3.06万元修复至3.57万元;
2)Q3公司研发投入持续加大,影响表观利润,Q3研发费用达137亿元,同比+52％,环比23.4％,研发费用率达6.8％,单车研发费用1.21万元;
3)随着Q4终端景气度持续+公司产品周期走强,盈利能力有望进一步强化,同时DM5.0及高端产品占比提升,单车盈利有望继续向上突破。
技术周期下产品周期持续走强,出口和高端化逐步兑现:1)技术周期:DM5.0进一步巩固插混龙头地位,e4.0即将发布,持续在电动化维度拉开技术代差。
2)产品周期:基于新一代混动平台和纯电平台的新一代主力产品开始陆续上市,接棒荣耀版,ASP提升+新平台降本,有望带动单车利润向上修复。
3)插混产品推动出口:边际上看公司插混产品海外开始在南美等地加速放量,有望逐步实现对日系HEV产品的替代,插混产品渗透不依赖于充电网络建设,有望走出独立增长曲线。
4)高端化产品布局日臻完善:腾势Z9＆Z9GT、汉L、唐L、豹3、豹8、仰望U7等高ASP车型陆续上市,贡献丰厚边际利润。
投资建议:我们预计2024-2026年公司归母净利润为385.8/495.0/626.1亿元,对应PE22.76/17.74/14.02x,维持"买入"评级。
风险分析1)原材料价格波动的风险。公司新能源乘用车电池成本中碳酸锂成本占比较高,如果碳酸锂价格未来降幅较低或再度上涨,公司材料成本回落速度将不及预期。
2)行业竞争加剧的风险。目前各个主机厂新能源乘用车产品投放明显加速,竞争对手降低产品价格,如果市场竞争显著加剧,公司销量增长将受影响,公司营业收入将不及预期。
3)需求不达预期的风险。公司主要业务增量来自新能源乘用车,如果新能源车渗透率增长不及预期,或乘用车整体需求下降,公司营业收入将不及预期。
[2024-11-07] 比亚迪(002594):3Q24业绩同比增长,毛利率同比提升
■财通证券
事件:2024年10月30日公司发布2024年第三季度报告,3Q2024公司实现营业收入2011.25亿元,同比增长24.04％,实现归母净利润116.07亿元,同比增长11.47％,实现扣非归母净利润108.77亿元,同比增长12.67％。
毛利同比增长:3Q2024公司毛利率22.12％,同比+0.23pct;3Q24销售费用率4.77％,同比+0.83pct,主要系广告展览费和折旧及摊销增加所致;管理费用率2.34％,同比+0.21pct;研发费用率6.81％,同比-0.04pct;财务费用率0.48％,同比+0.58pct,主要系汇率变动影响汇兑损益变动所致。
积极推进海外本地化生产进程,高管增持彰显信心:比亚迪乌兹别克斯坦工厂第一阶段计划生产两款热销插电式混合动力车型,分别是宋PLUSDM-i冠军版和驱逐舰05冠军版。第一阶段年产能预计达5万台,以满足中亚市场的销售需求。另外,7月4日,比亚迪在泰国罗勇府举行泰国工厂竣工暨第800万辆新能源汽车下线仪式,比亚迪泰国工厂从开工到投产历时仅16个月,年产能约15万辆,包含整车四大工艺和零部件工厂。与此同时,比亚迪也成为全球首家达成第800万辆新能源汽车下线的车企,海豚作为下线车型在泰国工厂亮相。基于对国家"双碳"目标下新能源行业前景和公司未来发展的信心,公司高管合计增持公司A股股份142,000股,增持金额合计3545万元。
投资建议:我们预计公司2024-2026年实现归母净利润385.10/472.90/562.18亿元。对应PE分别为22.69/18.48/15.54倍,维持"增持"评级。
风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险;海外拓展不及预期的风险。
[2024-11-05] 比亚迪(002594):单月销量新高,科技赋能品牌竞争力-公司点评
■申港证券
事件:近日,比亚迪发布了2024年10月产销快报,公司10月汽车销量50.3万辆,同比增长66.5％,环比增长19.8％;10月动力电池及储能电池装机总量21.0GWh,同比增长37.5％,环比增长6.2％。
投资摘要:双擎驱动,混动表现亮眼。10月纯电乘用车销量19.0万辆,同比增长14.6％,环比增长14.9％;混动乘用车销量31.1万辆,同比增长129.3％,环比增长23.1％。随着新车型逐步上市、公司产能迅速释放,我们预计2024年公司销量有望超过400万辆。腾势、方程豹和仰望组成的高端产品矩阵全面落地,持续引领公司的高端化转型,有望带来可观增量及利润。
海外市场持续开拓。10月公司海外销售新能源乘用车3.1万辆,同比增长2.2％,环比减少5.5％。今年1-10月公司海外销售新能源乘用车32.9万辆,同比增长87％,我们预计2024年公司海外销售新能源乘用车有望达41万辆,同比增速达69％。公司加速乘用车业务全球化布局,新能源乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区(截至今年6月)。今年1月,比亚迪乌兹别克斯坦工厂启动生产,7月泰国工厂正式竣工投产,此外,公司于巴西及匈牙利的工厂建设亦稳步推进。
科技赋能品牌竞争力。从e平台3.0EVO迭代引领节能潮流,到第五代DM技术发布推动插电混动再升级,再到易三方全球首个整车智能控制技术平台的发布,比亚迪一直致力于拓展技术边界,以推陈出新的技术为产品力赋能,公司在主流大众市场有望继续巩固竞争力,在高端豪华市场有望不断向上。
投资建议:我们预测公司2024-2026年营业收入为7297/9078/10664亿元,同比增长21.1％/24.4％/17.5％,归母净利润为393/492/611亿元,同比增长30.9％/25％/24.4％。考虑公司汽车业务出海全面提速,品牌力稳步提升,领先的技术实力,优秀的垂直整合能力,丰富的产品矩阵,显著的规模化优势,给予公司2025年25倍PE的估值,对应股价约为422元,市值12289亿元,维持"买入"评级。
风险提示:新能源车销量不及预期,产能释放不及预期,海外业务不及预期,关键原材料大幅涨价。
[2024-11-05] 比亚迪(002594):规模降本叠加产品结构改善,Q3盈利能力提升
■华安证券
销量规模扩大带动盈利能力提升比亚迪三季报显示,2024年前三季度营业收入实现5022.5亿元,同比+18.9％;归母净利润实现252.4亿元,同比18.1％。单季度看,2024Q3实现营业收入2011.3亿元,同比+24.0％,环比+14.2％;归母净利润实现116.1亿元,同比+11.5％,环比+28.1％;扣除比亚迪电子业务后归母净利润105.9亿元,同比+12.6％,环比+28.1％。受益于销量规模的扩大,公司三季度盈利能力显著提升。
高端产品结构改善以及规模降本效应,带动毛利率环比提升受益于高端产品结构改善以及规模降本效应,2024年前三季度实现毛利率20.8％,同比提升0.98PP;Q3单季度毛利率21.9％,同比下降0.2PP,环比提升3.2PP,剔除比亚迪电子业务后毛利率25.5％,同比下降0.2PP,环比提升3.1PP。市场促销以及折旧摊销增加带动三季度公司销售费率4.8％,同比提升0.9PP,环比提升0.5PP;Q3单季度管理费率2.3％,同比提升0.2PP,环比提升0.1PP;研发费率6.8％,同比持平,环比提升1.7PP。毛利率提升带动三季度归母净利率达到5.8％,同比下降0.6PP,环比提升0.7PP。
受益于DMI5.0车型放量,单车净利提升约0.93万元/台公司三季度实现汽车销量113.5万台,同比+37.7％,环比+15.1％;高端产品结构改善以及规模降本效应下,扣除比亚迪电子的ASP为13.9万元/台,环比提升约3600元;单车成本10.4万元/台,环比下降约1500元。三季度单车净利9300元/台,环比提升约750元。
受益于基本盘销量扩大,三季度市占率继续提升三季度市占率稳步提升,批发市占率为16.9％,环比提升1.3PP;终端市占率17.6％,环比提升2PP;新能源市场中,批发与终端市占率达到35.3％。销量结构方面,基本盘销量比重87％,高端品牌销量比重4％,出口销量比重8％。
投资建议受益于公司高端产品结构改善以及规模降本效应,带动公司单车盈利能力提升,2024-2026年预计公司归母净利润373.41/442.70/566.50亿元,考虑到公司市场份额的扩大,同时高端豪华车型陆续上市,以及出口放量将有力稳定公司盈利水平,维持"买入"评级。
风险提示1.海外出口不及预期。出口目的国家关税政策、国际政治关系、当地渠道建设以及配套充电设施、消费者对电动汽车的认可度均会影响公司出海进程,导致出口不及预期。
2.高端化进程不及预期。产品高端化受到文化积淀、品牌价值等软实力影响,同时国内厂商、合资进口车企纷纷发力高端产品,市场竞争更加激烈,可能影响公司的高端化发展。
[2024-11-05] 比亚迪(002594):Q3业绩稳健增长,10月销量超50万辆
■信达证券
事件:公司发布2024年三季报,公司Q3实现营收2011.2亿元,同比+24.0％;实现归母净利润116.1亿元,同比+11.5％;实现扣非归母净利润108.8亿元,同比+12.7％;毛利率21.89％,同比-0.23pct,环比+3.2pct。10月,比亚迪实现销量50.3万辆。
点评:24Q3业绩稳健增长,单车净利环比提升。公司Q3实现营收2011.2亿元,同比+24.0％;实现归母净利润116.1亿元,同比+11.5％。公司Q1-Q3实现营收5022.5亿元,同比+18.9％;实现归母净利润252.4亿元,同比+18.1％。公司Q3毛利率21.9％,环比+3.2pct;净利率6.0％,环比+0.7pct。Q3单季度公司实现销量113.5万辆,同比+37.7％,单车营收13.9万元,同比-9.3％,环比+2.2％;单车净利0.9万元,同比-17.8％,环比+7.3％。公司单季度单车营收环比实现增长,季度销量破百万带动规模效应进一步提升,单车净利环比持续提升。
王朝海洋DM5.0新车+高端化全面发力,公司10月销量突破50万辆。10月比亚迪实现销量50.3万辆,创中国车企月销记录,其中乘用车销量50.0万辆,同比+66.2％;1-10月比亚迪实现销量323.7万辆,同比+36.5％。DM5.0带动王朝海洋稳健增长,10月王朝网和海洋网分别实现销量25.1万、23.0万辆。高端化持续突破,10月腾势实现销量1.1万辆,其中新车腾势Z9GT销量突破3000台;方程豹实现销量6026辆,环比+11.1％;仰望实现销量282辆。
智能化持续发力,乘用车业务全球化布局加速。上半年比亚迪整车智能战略发布,"天神之眼"高阶智能驾驶辅助系统量产交付。比亚迪方程豹与华为签订智能驾驶合作协议,方程豹豹8车型将搭载华为乾崑高阶智驾ADS3.0,ADS3.0首发安全优先的端到端网络架构,实现了前向+侧向+后向防碰撞能力升级。出海方面,10月比亚迪乘用车海外销量3.1万辆,1-10月累计销量突破30万辆。截至6月,公司新能源乘用车已进入77个国家和地区;公司本地化生产进程已在乌兹别克斯坦、泰国、巴西与匈牙利稳步推进。
盈利预测与投资评级:王朝海洋DM5.0新车拉动销量基本盘量利齐升,高端化＆出海＆智能化稳步推进,有望进一步提升业绩＆估值中枢。我们预计公司2024-2026年归母净利润为396亿元、512亿元、624亿元,对应PE分别为23倍、17倍和14倍,维持"买入"评级。
风险因素:高端品牌车型销量不及预期;新车型销量不及预期;上游原材料价格波动风险等。
[2024-11-04] 比亚迪(002594):2024Q3业绩环比高增,公司智能化+高端化加速-2024Q3业绩点评
■国海证券
事件:2024年10月31日,比亚迪公告2024年第三季度财报:2024年Q3实现营收2011.25亿元,同比增长24.04％;实现归母净利润116.07亿元,同比增长11.47％。2024年Q3汽车销售113.49万辆,同比+37.73％。
业绩保持增长趋势。
投资要点:2024Q3收入利润同环比均增长,毛利率受益DM5代产品放量环比提升,新品发布影响费用率环比提升。2024年Q3,公司营收2,011.25亿元,同/环比+24.0％/+14.2％。归母净利润116.07亿元,同/环比+11.5％/+28.1％。2024年5月底及2024年Q3公司陆续推出多款DMi5代混动车型(秦L、宋L等),价格较秦Plus有所提升,促进Q3毛利率环比提升。2024年Q3毛利率21.9％,环比+3.2pct,同比-0.2pct。
其中,汽车业务营收1,575.8亿元,同/环比+24.9％/+17.5％。汽车业务毛利率达26％,环比+4.2pct,同比+0.4pct。费用方面,2024年Q3受新品投放影响,费明率正常波动。其中销售、管理、研发费用率分别为4.8％/2.3％/6.8％,环比+0.51pct/+0.11pct/+1.70pct,同比+0.83pct/+0.21pct/-0.04pct。
受益DM5代新车放量,2024Q3单车净利环比提升至0.93万元;单车收入环比提升至13.9万元。据公司公告,2024年Q3销量113.5万辆,同/环比+37.7％/+15％,环比增长主要由于2024年5月底及2024Q3上新多款DMi5代车型。2024年Q3单车净利润达0.93万元,环比增加0.08万元,同比下降0.21万元。公司2024年Q3单车收入13.88万元,同比减少1.43万元,环比增加0.3万元。公司高端化车型持续推出及DMi五代车型放量,有利推动单车收入及净利的继续提升。
智能化下半场开启,公司高端+智能加速。1)2024年9月20日,比亚迪腾势品牌首款轿车腾势Z9GT正式上市,定位新能源D级智能豪华旗舰GT。2)2024年10月12日,方程豹汽车旗下首搭华为智驾功能的超级混动智能硬派SUV豹8正式开启全国线上意向预订,价格区间为40-50万元,这标志着公司对高端化的持续布局。3)公司在智能化领域持续投入,稳步推进整车智能战略。公司自研车载计算平台,团队规模和研发能力居全球第一梯队,并依托百万级体量优势推动技术应用上车。
盈利预测和投资评级受益公司高端化持续拓展及新一轮产品周期。根据公司最新情况,我们调整盈利预测至7,731、9,016、10,204亿元,同比增速为28％、17％、13％;实现归母净利润380、482、597亿元,同比增速为27％、27％、24％;EPS为13.1、16.6、20.5元,对应当前股价的PE估值分别为23、19、15倍。鉴于公司新品周期开启、高端化加速,维持"买入"评级。
风险提示汽车(新能源汽车)销量增速不及预期;新能源汽车行业竞争加剧风险;新车开发进程不及预期;细分市场竞争加剧风险;智能化发展进度不及预期。
[2024-11-04] 比亚迪(002594):DM5.0带动公司量价齐升,三季度盈利再创新高
■国联证券
事件:2024年10月30日比亚迪发布2024年三季度报告,2024年前三季度比亚迪实现收入5022.5亿元,同比增长18.9％,归母净利润252.4亿元,同比增长18.1％。其中,三季度收入2011.2亿元,同比增长24.0％;归母净利润116.1亿元,同比增长11.47％。
DM5.0旺销,公司量价齐升2024Q3比亚迪共实现乘用车销量112.9万辆,同比增长37.4％,环比增长14.9％;其中纯电车型销量44.3万辆,同比增长2.7％,环比增长4.1％;插混车型销量68.6万辆,同比增长75.6％,环比增长23.2％。2024Q3扣除比亚迪电子实现营业收入1575.7亿元,同比增长24.9％,环比增长17.5％;单车收入为13.9万元,同比下滑1.4万元,环比增长0.3万元。5月份DM5.0上市后,王朝海洋混动车型持续换代,公司车型产品力增强,带动混动车型销量迅速扩张。2024Q3DM5.0车型实现销量28.3万辆,占公司内销的26.5％,环比提升23.3pct。换代后车型销售价格相较荣耀版车型有所恢复,例如秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元,带动公司单车收入环比增长。
原材料降价+规模化带动毛利率提升,单车盈利水平持续向上2024Q3扣除比亚迪电子共实现归母净利润105.9亿元,同比增长12.6％,环比增长25.1％;单车净利润9,332元,同比下降2,082元,环比增长752元。2024Q3碳酸锂价格环比下降24.5％,叠加销量快速增长带来的规模化优势,实现毛利率21.9％,同比下降0.2pct,环比提升3.2pct。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8％/2.3％/6.8％/0.5％,同比分别+0.8/+0.2/持平/+0.6pct,环比分别+0.5/+0.1/+1.7/+0.3pct,财务费用的波动主要系汇兑损益所导致。现金流方面,三季度经营性现金流净额为420.95亿元,同比增长164.9％,环比增长965.6％,同环比皆大幅改善。
投资建议公司作为全球新能源龙头加速成长,DM5.0技术强势赋能车型产品力,推动公司量价齐升。出口和高端化有望打开营收和利润空间,中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元,同比增速分别为35.0％/17.2％/22.0％,归母净利润分别为397.2/511.1/641.9亿元,同比增速分别为32.2％/28.7％/25.6％,EPS分别为13.7/17.6/22.1元/股,3年CAGR为28.8％,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧;上游原材料涨价风险;出口目的国家贸易壁垒提高;汇率波动风险。
[2024-11-04] 比亚迪(002594):Q3业绩亮眼,Q4基本面延续上行-2024年三季报点评
■华创证券
事项:公司发布2024年三季报,单季度:1)营收:2,011亿元/同比+24％、环比+14％;
2)毛利率:21.9％/同比-0.2PP、环比+3.2PP;
3)期间费用率:14.4％/同比+1.6PP、环比+2.6PP;
4)净利润:归母116亿元/同比+11％、环比+28％,扣非109亿元/同比+13％、环比+27％;
5)经营性现金流净额:421亿元/同比+262亿元、环比+381亿元。
评论:Q3业绩亮眼,单车净利或达0.9万元。简单剔除比亚迪电子Q3财报,近似看成汽车业务表现:1)营收:1,576亿元/同比+25％、环比+18％;2)毛利率:25.6％/同比-0.1PP、环比+3.2PP;3)归母净利:106亿元/同比+13％、环比+25％。Q3公司批发销量113.5万辆/同比+38％、环比+15％。综上,Q3公司单车均价13.9万元/同比-1.4万元、环比+0.3万元,单车毛利3.6万元/同比-0.4万元、环比+0.5万元,单车净利0.9万元/同比-0.2万元、环比+0.1万元。Q3呈现量、价、利润率环比齐升趋势,或主要得益于DM5.0放量后对均价和利润拉动。
10M24批发再创新高,Q4基本面或延续上行。公司发布2024年10月销量:1)新能源汽车:50.3万辆/同比+67％、环比+20％;2)BEV:19.0万辆/同比+15％、环比+15％;3)PHEV:31.1万辆/同比+129％、环比+23％;4)锂电出货:21.0Gwh/同比+37％、环比+6％;5)海外:3.1万辆/同比+2％、环比+2％,其中出口2.8万辆。受益于以旧换新政策对终端消费的刺激,公司批发销量继9月破40万后再创50万新纪录,1-10M24累计批发销量325万辆/同比+36％。考虑11-12月终端旺季、规模效应,公司Q4量、价、利润率有望继续提升。
短期基本面强势,中长期向上调整产品结构。2024年公司通过荣耀版(性价比)、DM5.0(平台升级)两项组合拳,在以旧换新政策背景下销量创新高。展望2025年,公司或以纯电新平台和智能驾驶为抓手,发力中高端产品线。此外,海外产品导入与生产基地也在稳步推进。公司坚持向上调整产品结构。
投资建议:DM5.0混动产品周期强劲,中长期坚持推进高端、出海战略。考虑公司产品周期与以旧换新补贴政策共振,我们上修2024-2026年核心预测:)销量:432/524/604万辆,同比+43％/+21％/+15％,原值413/506/572万辆;
)营收:7,615/10,176/12,177亿元,同比+26％/+34％/+20％;
)归母:400/576/696亿元,同比+33％/+44％/+21％,原值383/555/679亿元;
)EPS:13.75/19.80/23.91元,原值13.18/19.06/23.35元。
公司基本面延续向上,考虑未来6-12月或发生估值切换,给予2025年20倍PE,对应目标市值11,521亿元,上调A股目标价至396.0元。考虑汇率及A/H溢价,上调H股目标价至393.1港元,A/H溢价约1.1倍。维持"强推"评级。
风险提示:新能源汽车销量不及预期、出海进展不及预期、高端化不及预期等。
[2024-11-04] 比亚迪(002594):毛利率环比提升明显,高端化可期-三季报点评
■申港证券
事件:公司发布2024年三季报,2024Q1～3公司实现营业收入5023亿元,同比增长18.9％,归母净利润252亿元,同比增长18.1％。其中2024Q3实现营业收入2011亿元,同比增长24.0％,环比增长14.2％;归母净利润116亿元,同比增长11.5％,环比增长28.1％;扣非后归母净利润109亿元,同比增长12.7％,环比增长27.0％。
投资摘要:龙头地位稳固,海外市场拓展顺利。2024Q1～3公司新能源汽车销量275万辆,同比增长32.1％,行业龙头地位稳固。公司通过完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额,我们预计公司2024年销量将继续保持快速增长,全年销量有望超过400万辆。公司积极布局海外市场,加速开拓欧洲、亚太、美洲、中东等市场,2024Q1～3公司海外销售新能源乘用车29.8万辆,同比增长105％,我们预计2024年海外销量有望超过41万辆。
韧性强劲,毛利率环比提升明显。2024Q1～3公司毛利率20.77％,同比上升0.98pct;2024Q3单季度毛利率为21.89％,同比下降0.23pct,环比提升3.2pct。在补贴退出和价格战的大背景下,公司通过精准的战略布局、领先的技术实力及完善的产业体系来保证盈利韧性十足。上游电池原材料大幅降价,汽车业务盈利能力有望继续提升。
稳步提升品牌力,高端化可期。公司掌握刀片电池、第五代DM技术、e平台3.0、CTB技术、易四方、云辇等核心技术,构建了"方程豹"、"腾势"及"仰望"等高端豪华品牌,随着高端车型上市以及销量提升,公司总体业绩有望迎来量利齐升。
投资建议:我们预测公司2024-2026年营业收入为7297/9078/10664亿元,同比增长21.1％/24.4％/17.5％,归母净利润为393/492/611亿元,同比增长30.9％/25％/24.4％。考虑公司汽车业务出海全面提速,品牌力稳步提升,领先的技术实力,优秀的垂直整合能力,丰富的产品矩阵,显著的规模化优势,给予公司2025年25倍PE的估值,对应股价约为422元,市值12289亿元,维持"买入"评级。
风险提示:新能源车销量不及预期,产能释放不及预期,海外业务不及预期,原材料价格上涨。
[2024-11-04] 比亚迪(002594):盈利能力上行,全球电车龙头百尺竿头更进一步
■中航证券
业绩表现亮眼,盈利能力稳中有进
2024前三季度公司营收5022.5亿元、同比+18.9％,归母净利润252.4亿元、
同比+18.1％,毛利率20.8％、同比+1.0pcts,净利率5.2％、同比-0.1pcts。
其中Q3单季度营收2011.2亿元、同/环比+24.0％/+14.2％,归母净利润116.1
亿元、同/环比+11..5％6/+28.1％,环比改善明显,毛利率21.9％、环比+3.2pcts,
净利率6.0％、环比+0.7pcts,公司盈利能力逐季回升。2024年初以来公司在
行业价格战背景下仍保持稳定盈利能力,主要系销量高增、持续
放大规模效应,
切入海外高盈利市场增厚利润。同时公司产业链议价能力增长,截至9月底公
司存货周转天数为71.9天、应收账款周转天数为38.0天,较上季度环比明显
改善。
全球汽车电动化扰动不改向上趋势,以价换量＆政策推动中国市场增长
全球电车增速稳中有进。据Marklines数据,2024前三季度全球电车销量达
到1169.9万辆、同比+25.5％、渗透率达到18.1％。其中中国市场今年以来在
头部车企主动降价带动以价换量、国家以旧换新政策等利好因素推动下保持较
高增长。根据中汽协数据,2024年前三季度中国电动车销量达到832.0万辆、
同比+32.5％、渗透率达到38.6％。我们乐观预计今年全年中国电车增速有望达
到30％,销量超1200万辆,全年渗透率接近40％。
持续加码海外市场夯实全球龙头地位,高端车型发力持续增厚利润
公司持续巩固全球第一地位。据CleanTechnica口径,2024M1-8公司全球
新能源乘用车销量达220.9万辆、同比+29.7％,全球市占率达22.0％、较2023
全年提高1.0pcts,蝉联全球新能源车第一位置。
"电比油低"竞争策略之下,公司盈利能力仍旧强劲。我们认为主要源自于公
司海外市场的持续突破以及高端车型占比的上升。根据公司公告,2024年前三
季度公司乘用车出口量达到29.8万辆、同比+104.7％,其中前8月海外地区市
占率达到6.6％、同比+3.4pcts。前三季度高端车型仰望、腾势、方程豹总销量
达到12.7万辆、总销量占比达到4.6％。
投资建议与盈利预测
车企"电比油低"叠加以旧换新政策合力驱动国内市场二次发力,在海外政策
和贸易壁垒扰动下海外汽车市场电动化仍呈现向上趋势。公司为全球电车龙头
企业,2024前三季度蝉联全球第一;高端化技术持续领先,智能化布局先行--
步;海外产能密集规划规避政策与贸易风险,分享海外市场发展红利;规模效
应下扩大市占率并降本修复盈利。综上,我们认为公司具备高壁垒及优于行业
的增长预期,维持"买入"评级,预测2024～2026年归母净利润分别389.4、
499.4和609.6亿元,对应PE值分别为22、17和14倍。
风险提示
宏观经济不景气,电车汽车销量不及预期;国内外新能源车政策转向;公司产
能投放不及预期;海外市场贸易壁垒;原材料价格大幅波动。
[2024-11-04] 比亚迪(002594):Q3单车价利齐升,智能化产品将快速放量
■银河证券
DM5新品车型Q3销量表现亮眼,推动公司单车均价与毛利率环比齐升:
剔除比亚迪电子影响,2024年前三季度,公司单车均价为13.83万元,同比-
12.86％,主要系公司自年初以来持续推出价格更低的车型改款所致,Q3单季,
公司单车均价为13.88万元,环比Q2提升2.18％,得益于价格更高的DM5
系列新品热销,Q3单季秦L、海豹06、宋L、海豹07分别实现销量11.60万
辆/10.75万辆/6.03万辆/1.71万辆,Q2上述车型销量分别为2.51万辆/1.55
万辆/0/0,环比明显增长。DM5作为公司最新一代插混技术,在提升产品性能
的同时也为公司贡献了更强的盈利能力,DM5系列热销带动公司毛利率环比
大幅提升,Q3单季公司毛利率为21.89％,同比-0.23pct,环比+3.20pct,同
比微降主要系整体产品均价同比降低影响。DM5系列车型热销成功验证公司
凭借电动化能力进步提升市场份额的能力,预计后续DM5、E4.0平台新品的
不断推出有望持续巩固公司市场龙头地位,推动公司盈利能力的继续提升。
研发与销售投入力度加大对冲部分毛利率上涨影响,单车利润环比增长
20％:2024年前三季度,公司研发费用率同比+0.73pct至6.63％,研发费用
同比.上升33.6％至333.2亿元,销售费用率同比+0.68pct至4.76％,管理费
用率同比+0.04pct至2.47％,财务费用率同比+0.51pct至0.20％。Q3单季
研发费用率环比+1.70pct至6.81％,研发费用同比上升23.4％至137.0亿元,
销售费用率环比+0.51pct至4.77％,管理费用率环比+0.12pct至2.34％,公
司Q3在研发与销售端继续加大投入力度以提升智能化能力与消费者触达范
围,对冲了部分毛利率上涨对盈利能力的提升效应,假设光伏与储能业务盈亏
平衡,Q3公司单车净利润为0.87万元,环比+19.91％,提升0.15万元,低
于单车均价涨幅(0.30万元),后续新平台车型上市有望继续带动公司单车净
利润增长。
海外销量增厚及高端品牌(腾势、方程豹、仰望)放量,公司品牌形象不
断提升:根据杰兰路咨询公司数据显示,2024年1～9月新能源乘用车各价格
区间领先品牌及份额中,在20万元以下价格带,比亚迪市场份额接近50％。
其中:10万元以下价格带,比亚迪市场份额44.8％;10～20万元价格带,比.
亚迪市场份额49.6％;30～50万元价格带,腾势市场份额9.8％,100万元以
上价格带,仰望市场份额76.2％。
预计2025年公司高阶智驾产品普及推出,
整车智能持续进化将帮助公司拓展20万元以,上价格带份额,向上赋能品牌形
象。11月,公司首款与华为合作车型方程豹豹8正式入市。
此外,公司近两年加大海外市场销售,基于海外车型导入策略,整体价格高于
国内,提升品牌形象。
海内外新产能同步推进,稳固市场竞争优势地位:1)产能方面,国内
常州二期30万辆产能预计今年底或明年初投产,将显著提升全球车型海豹及
海狮07EV的产能,大力促进这两款车型在海外市场的的拓展。济南二期40
万辆、抚州二期40万辆预计将在今年底或明年上半年陆续投产。海外巴西基地、匈牙利基地、印尼基地等都在建设中,将在2025～2026年陆续投产。丰
t
富公司全球布局。
2)产品规划方面,公司通过海内外市场的持续布局有望在竞争激烈的市场下
稳固自身优势地位。国内市场方面,公司强产品周期延续,智能化能力快速补
齐,9月公司2025款汉上市,首次推出激光雷达版本,支持城市领航、高快
领航及代客泊车(部分功能需通过OTA升级),腾势Z9、方程豹豹8(搭载
华为ADS3.0)、全新品牌夏等新车有望于11月上市,腾势N9有望于年内
上市,继续推进公司在高端市场布局,提升品牌形象;海外市场方面,Q3公
司出口乘用车9.10万辆,同比+27.72％,环比-13.77％,主要受到东南亚地区
汽车市场低迷影响,目前公司泰国工厂已竣工投产,巴西、匈牙利、土耳其工
厂建设规划有序推进,引领国内车企新能源产能出海进程,海外市场市占率提
升空间广阔,业绩长期增长潜力十足。
9月管理层增持公司股票,彰显对未来发展信心。根据公司公告,9月2
日至9月9日,公司管理层增持A股股份共计5.81万股,增持金额共计
1465.72万元。其他33名核心人员增持A股股份共计8.39万股,增持金额
共计2079.64万元。以上主体增持金额合计3545.36万元。
投资建议:预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入7295.96亿元、
8943.09亿元、10579.93亿元,实现归母净利润381.77亿元、466.42亿
元、574.47亿元,摊薄EPS分别为13.12元、16.03元、19.75元,对应PE
分别为22.12倍、18.11倍、14.70倍,维持"推荐"评级。
风险提示:新能源汽车销量不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;智能化
技术研发不及预期的风险。
[2024-11-04] 比亚迪(002594):新能源车销量大幅成长,带动利润释放
■浦银国际
我们重申比亚迪的"买入"评级。上调比亚迪2024/2025年盈利预测,上调比亚迪股份(1211.HK)目标价至335.0港元,潜在升幅21％;上调比亚迪(002594.CH)目标价至人民币357.7元,潜在升幅23％。
重申比亚迪的"买入"评级:年初至今比亚迪新能源车销量总体增长强劲,利润逐季释放。我们预计比亚迪今年和明年新能源车销量有望站上400万辆和500万辆,且确定性较高。比亚迪有望继续享受插混车型,尤其是10万元至20万元价格段的需求增量。并且,随着规模效应持续体现,比亚迪有继续抢夺份额和释放利润的能力。目前公司港股和A股的市盈率为17.2x和18.7x,估值具备上移的基础。因此,我们对比亚迪保持乐观判断。
三季度单车盈利持续改善,10月新能源销量创历史新高:三季度比亚迪收入达到人民币2,011亿元,同比增长24％,环比增长14％。其中,汽车相关收入增速与总收入接近。公司毛利率为21.9％,同比下降0.2个百分点,环比增长3.2个百分点。比亚迪三季度净利润达到116.1亿元,同比增长11％,环比增长28％,单季度净利润创历史新高。公司今年利润释放力度逐季增强,根据我们测算,比亚迪三季度单车利润达到9,247元,环比保持增长。公司10月份新能源乘用车销量创历史新高,达50.1万辆。随着规模效应进一步体现,我们上调比亚迪2024年/2025年净利润预测至372.6亿/460.4亿元,同比增速为24％/24％。
估值:采用分部加总法估值,分别给予比亚迪2025年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务23.0x、18.0x和13.0x市盈率,得到港股/A股目标价为335.0港元/人民币357.7元,对应19.4x/22.6x目标市盈率。
投资风险:国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。行业竞争持续加剧,降价压力不断提升。公司高端和出口车型的订单不及预期。
成本下降较慢拖累公司毛利率表现。自动驾驶落地速度较慢,或用户体验提升不明显。公司投入增长较快拖累利润增长。
[2024-11-03] 比亚迪(002594):政策刺激叠加强势产品周期,单月销量破50万-事件点评
■平安证券
事项:公司发布2024年10月产销快报,公司10月销量达到50.3万台,同环比分别增长66.5％/19.8％,1-10月累计销量达到325.1万台,同比增长36.5％。平安观点:
单月交付量超预期,混动车销量占比超六成。公司在9月份销量超过40万台后,10月份销量再上新台阶,单月销量超过50万台。2024年1-10月累计销量达到325.1万台,全年销量大概率将超过400万台。公司王朝、海洋在国内零售增加显著,一是得益于公司第五代混动系统开启的新产品周期,10月公司混动车销量31万台,二是得益于以旧换新的政策刺激。
海外销量距离完成全年目标有压力。与国内零售销量相比,公司距离完成全年海外销量目标仍有一定差距。根据公司披露的海外销量数据显示,10月公司海外销量达到31192台,1-10月海外累计销量达到32.9万台,距离完成全年50万台的销量目标有一定压力。
高端化开启新一轮产品周期,智能化加速追赶。公司高端品牌开启新一轮产品周期,搭载易三方平台的腾势Z9GT于9月份上市,易三方平台推出后,公司形成了中低端成本领先以及高端品牌技术领先的品牌差异,后续上市的腾势N9也将进一步推动腾势品牌的销量增长。方程豹方面,公司自豹5降价5万元后,对销量的刺激效果显著,豹8将搭载华为乾崑智驾ADS3.0在2024年上市。公司在智能化方面处于追赶态势,公司内部已开始整合研发资源,预计到2025年年中落地自研的智驾方案,包括高速智能领航和城区智能领航功能。
盈利预测与投资建议:考虑到汽车以旧换新政策临近年底的刺激效果显著以及公司10月份的销量超预期,我们调整公司2024～2026年净利润预测为385亿/466亿/548亿元(原净利润预测为373亿/454亿/529亿元)。维持公司"推荐"评级。
风险提示:1)宏观经济下滑导致汽车消费需求不足,这将导致公司销量不达预期;2)汽车以旧换新补贴政策临近年底退出,对25年公司销量可能造成一定透支;3)公司高端车型很大程度上决定公司智能化发展,如果公司高端车型无法上量,将导致公司智能化落后国内其他车企,也制约公司进一步的发展空间;4)公司汽车出口面临关税、海运费波动等不确定风险,公司在海外运营可能与当地法规、文化习俗产生冲突,导致公司海外拓展不达预期。
[2024-11-03] 比亚迪(002594):新车密集催化、产能快速提升,10月销量突破50万-事件点评
■国投证券
事件:比亚迪发布10月产销公告,2024年10月共销售乘用车50.1万辆,同比+66％、环比+20％;其中EV19.0万辆,同比+15％、环比+15％,DM31.1万辆,同比+129％、环比+23％;乘用车出口2.8万辆,同比-8％、环比-15％。
公司10月销量超预期,我们认为主要系DM5.0新车型密集上市拉动以及产能快速爬坡。根据估算10月DM5.0车型销量占比预计达到30％+,同时乘用车总产量53.4万台、环比提升9.3万台。
DM5.0拉动销量基本盘增长:10月王朝网和海洋网的销量分别为25.1万、23.0万辆,同比分别+82％、+51％,环比分别+23％、+18％。各系列10月均有亮眼表现:1)秦系列销售8.7万辆(同比+102％、环比+14％),海豹系列销售6.0万辆(同比+219％、环比+3％),根据零售数据来看,其中秦L、海豹06dmi10月最高一周突破2万台,预计后续二者有望贡献8万以上月销;
2)宋系列(王朝网宋+宋PLUS)销售11.5万辆,同比+80％、环比+29％,其中第二代宋prodmi上市贡献显著增量,10月前四周周均零售量达到约5000台、环比增长约1700台;宋plusdmi、宋Ldmi10月前四周周均合计零售销量达到1.1万台以上,预计后续二者合计稳态月销有望达到4万台以上水平;
3)汉系列销售3.0万辆,同比+49％、环比+23％,预计主要受到改款上市拉动,其中汉dmi10月前四周周均零售量约4100台、环比增长约1400台;
4)唐系列销售1.5万辆,同比+42％、环比+20％,10月25日2025款唐dmi上市,搭载dm5.0技术、外观升级、且标配FSD、高配搭载云辇-C,后续有望贡献增量;
5)海狮系列销售1.9万辆、环比+65％,预计主要系海狮05dmi上市拉动,海狮07ev周均零售销量约1400台。
高端化持续突破:10月方程豹销售6026台、环比+11％,降价显著提振销量;腾势/仰望品牌销量分别为1.1万辆/282辆,其中腾势Z9GT销售3089台,首搭易三方技术,具备差异化亮点、竞争格局较好,后续腾势品牌仍有Z9、N9待上市,有望拉动品牌销量向上。
出海稳步推进:10月出口销售2.8万辆,同比-8％,环比-15％。10月以来,各区域市场均有进展:1)东南亚市场:腾势进入新加坡、M6在马来西亚发布、汉和M6在越南发布、BYDSHARK6在柬埔寨上市,印尼新增9店;2)拉美市场:宋PRO、BYDSHARK分别在巴拉圭、巴西上市;3)欧洲市场:宋PLUSDM-i、唐EV上市匈牙利、海狮07EV上市欧洲。
展望:基本盘量利齐升,高端化＆出海持续推进1)基本盘量利齐升:DM5.0现有产品交付速度加快,后续仍有夏MPV等新车上市,销量基本盘有望再上台阶;同时合资份额有望加速下滑、竞争格局向好,且7月以来dm5.0改款较老款售价均有所提升,公司单车盈利有望持续向上;
2)高端化持续突破:腾势Z9、N9、豹8/3、仰望U7等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性;
3)出海脚步持续加快:随着公司多款车型加速导入新地区,结合本地化生产推进,我们预计2024年全年出口量有望达到40万辆以上,由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好,有望给公司带来显著业绩贡献。
投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为410.3、550.2、621.2亿元,对应当前市值PE分别为20.6、15.4、13.6倍。给予公司2025年18xPE,对应6个月目标价340.2元/股,维持"买入-A"评级。
风险提示:新能源汽车行业竞争加剧;新品推进力度不及预期等。
[2024-11-02] 比亚迪(002594):单车净利润环比改善明显,看好高端化＆全球化进程-2024年三季报点评报告
■华龙证券
事件:比亚迪发布2024年三季报:2024年前三季度公司实现营收5022.51亿元,同比+18.94％,实现归母净利润252.38亿元,同比+18.12％,实现扣非归母净利润231.92亿元,同比+19.86％。
观点:量价齐升推动公司2024Q3营收环比+14.16％。公司2024Q3营收同/环比+24.04％/+14.16％,汽车销量同/环比+37.73％/+15.02％,排除比亚迪电子影响后,单车收入达13.95万元/辆,同/环比-9.6％/+3.2％。2024Q3单车营收同比下降主要系公司2024年2月起推出荣耀版车型,单车均价较去年同期有所下降。环比增长主要系王朝和海洋两网逐步推出定价更高的DM-i5.0换代车型,拉高整体单车营收水平。展望Q4,公司主销车型技术平台换代逐步完成,叠加腾势和方程豹等高端品牌新车销售有望放量,公司单车营收水平环比有望进一步提升。
2024Q3单车归母净利润环比+8.77％至0.93万元/辆。公司2024Q3实现归母净利润116.07亿元,同/环比+11.47％/+28.08％。其中毛利率为21.89％,同/环比-0.23/+3.20pct。期间费用率为14.41％,同/环比+1.59/+2.65pct,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比+0.84/+0.21/-0.04/+0.58pct,环比+0.51/+0.12/+1.70/+0.33pct,其中销售费用率同环比提升明显,或系新车密集上市叠加渠道扩张,相关营销费用增加。排除比亚迪电子影响后,公司2024Q3单车归母净利润0.93万元,同/环比-18.27％/+8.77％,年内连续两个季度实现单车盈利水平提升。
品牌向上＆产能本土化加持下看好公司高端化＆全球化进程。高端化方面,公司重磅车型腾势Z9预计于Q4在广州车展正式上市,此外腾势N9、方程豹豹8和仰望U7等均有望于2024年底前发布,高端车型密集上市。全球化方面,市场布局与产能本土化并进,10月后公司在欧洲、中亚、非洲和南美等区域市场均有新车上市,巴西、土耳其和匈牙利等地工厂有望逐步落地。公司高端化＆全球化持续推进,有望带动盈利能力＆销量双双提升。
盈利预测及投资评级:公司新能源汽车龙头地位稳固,看好后续腾势、方程豹等高端车型市占率提升以及产能本土化落地后海外销量放量,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.96/504.57/579.55亿元,当前股价对应PE为21.2/16.7/14.6倍,可比公司PE平均值为21.6/15.3/12.6倍,比亚迪2024年对应PE低于可比公司平均值,2025-2026年对应PE高于可比公司估值,我们认为公司是全球新能源汽车龙头,规模效应优势明显,高端化＆全球化空间广阔,当前估值水平合理,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧;产品销量不及预期;地缘政治风险;海外生产基地建设不及预期;上游原材料涨价;测算存在误差,以实际为准。
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