≈≈浙江永强002489≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.09.27)
[2024-09-26]轻工制造行业：央行超预期政策出台，家居板块估值有望修复－重大事项点评
■华创证券
事项:2024年9月24日,国新办新闻发布会上央行行长公布多项政策。1)近期将下调
存款准备金率0.5个百分点和7天逆回购利率0.2个百分点,带动市场基准利率下行;2)引
导商业银行降低存量房贷利率至新发放贷款利率的附近,预计平均下降幅度约50bp;3)
统一首套房和二套房的最低首付比例均为15％,由地方政府和商业银行因城施策决定具
体比例;4)优化保障性住房再贷款政策,将保障性住房再贷款政策中人民银行出资的比
例,由原来的60％提高到100％;5)研究允许政策性银行商业银行贷款支持有条件的企业
市场化收购房企存量土地,减轻房企资金压力;6)创设新的政策工具支持资本市场发展
。
评论:国新会释放积极信号,或有效提振家居消费需求。从政策端看,二套房首付比
例从25％降低至15％;同时,央行存量房贷款利率下降下调预期平均降幅0.5个百分点,
预计惠及5000万户家庭,1.5亿人口,平均每年减少家庭利息支出1500亿元左右,有利于
缓解居民房贷压力。我们认为,政策落地或进一步释放居民消费潜力,带动中长期家居
消费需求改善。
以旧换新稳步推进。有望带动需求回暖,近期各地家装家居以旧换新政策有序推进
,龙头企业积极布局渠道精细化及商业模式革新,流量碎片化下致力于赋能终端经销商
提升转化。叠加"金九银十"消费旺季期间各品牌促销力度加大,有望对家居消费需求形
成实质性拉动。
投资建议:当前家居板块处上市以来估值底部,政策超预期出台有望提振板块情绪,
优质低估值龙头或迎来修复。建议关注:1)品类融合+渠道革新:顾家家居/慕思股份/喜
临门/敏华控股;2)成长赛道:瑞尔特/好太太;3)整家定制+渠道优化:索菲亚/志邦家居/
欧派家居/金牌家居;4)大宗龙头:王力安防/江山欧派。
风险提示:政策效果不及预期,下游需求不及预期,行业竞争加剧。
[2024-09-26]轻工制造行业：床垫、保温杯出口延续稳增，美联储降息落地－轻工出口月度跟踪
■财通证券
2024年8月家具出口降幅收窄,床垫、保温杯出口延续稳健增长。据海关数据,家居
方面,2024年8月家具及其零件出口额48.4亿美元,同比-4.0％(前值-5.0％),家具出口
降幅收窄,2024年前8月家具及其零件出口额448.9亿美元,同比+9.9％。各品类来看,8
月弹簧/乳胶床垫出口额分别同比+11.2％/+21.2％,乳胶床垫出口增速抬升;8月木框架
/金属框架沙发出口额分别同比-28.1％/-32.0％,降幅有所扩大;8月PVC地板、不锈钢
保温杯出口额分别同比-4.6％、+27.8％。8月床垫、不锈钢保温杯出口延续稳健增长,
沙发、PVC地板出口增速有所下降。
8月美国成屋销售同比降幅扩大,新建住房销售增速抬升。新建住房方面,2024年8
月美国新建住房销售71.6万套,同比+9.8％(前值+7.3％),环比-4.7％;8月新建住房待
售套数为47.0万套,同比+8.0％(前值+7.7％)。成屋方面,2024年8月美国成屋销售386
万套,同比-4.2％(前值-2.2％),降幅较7月扩大,环比-2.5％;8月成屋销售库存135万套
,同比+22.7％(前值+20.7％)。2024年8月美国成屋销售同比降幅扩大,新建住房销售增
速抬升,美联储开启降息周期,美国地产有望迎来复苏,建议关注家居出口链。
家居库存降幅收窄,关注出海企业订单改善。家居批发方面,2024年7月美国家居批
发商库存为167.04亿美元,同比-5.7％(前值-8.5％),家居批发商库销比为1.89,环比6
月下降0.04;家居零售方面,2024年7月美国家居零售库存为297.79亿美元,同比-5.7％(
前值-6.6％),家居零售库销比为1.55,环比6月下降0.04。2024年7月美国家居批发商库
存、零售库存延续去化,但库存降幅均有所收窄,伴随家居去库逐步进入尾声,补库周期
到来,出海企业订单有望迎来改善。
投资建议:受益于出口政策红利、完善的供应链、低人工成本以及成熟的生产工艺
优势,我国轻工出口稳健增长,长期看龙头企业海外工厂运营增质提效,全球化布局优势
有望显现,市场份额有望向海外布局领先的头部轻工企业集中,看好客户资源优质、制
造布局领先、组织管理能力优秀的轻工家居龙头外销业务长期稳健成长。推荐软体龙
头顾家家居(603816.SH),建议关注智能家居ODM企业匠心家居(301061.SZ)、麒盛科技(
603610.SH),保温杯龙头哈尔斯(002615.SZ)、嘉益股份(301004.SZ),办公椅出口龙头
永艺股份(603600.SH)、恒林股份(603661.SH)。
风险提示:海外消费需求下滑、原材料及海运价格大幅波动、汇率波动风险
[2024-09-26]轻工行业：促进房地产市场止跌回稳，期待家居需求释放－政策点评
■财通证券
事件:2024年9月26日,中共中央政治局召开会议,会议强调,要促进房地产市场止跌
回稳,对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量,加大"白名单"项目贷款投放力
度,支持盘活存量闲置土地。
多措并举,促进房地产市场止跌回稳。此次政治局会议对当前房地产市场提出新表
述:要促进房地产市场止跌回稳,对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量,加大
"白名单"项目贷款投放力度,支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切,调整住房限购
政策,降低存量房贷利率,抓紧完善土地、财税、金融等政策,推动构建房地产发展新模
式。9月24日,中国人民银行行长潘功胜在国新办发布会上宣布,降低存量房贷利率和统
一房贷最低首付比例,引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近,预计平
均降幅在0.5个百分点左右。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例,将全国层面的
二套房贷款最低首付比例由25％下调至15％。官方出台多项有力政策,促进房地产市场
止跌回稳,家居作为地产后周期产业链有望受益。
以旧换新成效显现,存量需求有望持续释放。此前两部门表示将直接安排超长期特
别国债资金,用于支持地方自主提升消费品以旧换新能力,家居消费方面,要推进旧房装
修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置,促进智能家居消费等。9
月25日,国家发改委举行发布会介绍消费品以旧换新行动进展,浙江、四川、甘肃等26
个地区加力推进家装厨卫换新,目前,安徽、湖北、河北、云南等多地已经启动补贴申
领核销工作,加快释放家居消费潜力。2024年4-8月份,家具、卫生洁具零售业销售收入
同比分别增长8.9％和12％,增速较3月份分别提高了8.3个百分点和22.6个百分点。伴
随各项举措深入实施,政策效应有望持续释放,床垫、沙发等软体家具、智能卫浴等细
分领域有望释放需求。
投资建议:推荐供应链效率与组织管理能力持续提升的定制家居龙头欧派家居(603
833.SH),定制业务不断发力的软体家居龙头顾家家居(603816.SH),建议关注品牌领先
、渠道强势的中高端床垫龙头慕思股份(001323.SZ)、加速渠道下沉和数字化新零售转
型的泛家居行业龙头居然之家(000785.SZ)、产品矩阵丰富、渠道持续发力的床垫龙头
喜临门(603008.SH)。
风险提示:宏观经济增长放缓风险;地产销售下滑风险;市场竞争加剧风险。
[2024-09-25]奥瑞金(002701):收购业务获新进展,静待行业竞争格局改善
■银河证券
事件:重大资产重组涉及境外投资备案工作已完成。此前,公司于6月7
日发布公告,拟以每股要约股份7.21港元的要约价,向中粮包装全体股东发
起自愿有条件全面要约,以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。
9月24日,公司公告本次重大资产重组最新进展,下属子公司华瑞凤泉有限
公司收到北京市商务局核发的《企业境外投资证书》,本次交易涉及的商务主
管部门境外投资备案工作已完成。
金属包装行业下游需求稳健增长,竞争格局持续优化。2023年,我国金属
包装行业规.上企业实现主营业务收入1,505.6亿元,占包装行业比例约为
13％,和全球其他国家相比仍有较大提升空间。从需求端来看,下游啤酒等行
业罐化率稳步提升,下游需求稳步增加,利好金属包装龙头企业。从供给端来
看,近年来龙头企业通过收购等方式进行资源整合,竞争格局有望改善。
资产重组双方协同效应有望提升公司经营效率,行业龙头马太效应凸显。
以营收规模测算,当前金属包装行业市占率前三的公司为奥瑞金、中粮包装和
宝钢包装(2023年营收分别为138/102亿元/78亿元)。据前瞻产业研究院,
二片罐市场中,奧瑞金、宝钢包装、中粮包装市占率分别为20％、18％、17％,
其中中粮包装为中国金属包装龙头之一.,铝制包装业务为百威英博、可口可乐、
雪花啤酒等头部客户提供服务,马铁包装在下游奶粉罐、旋开盖、气雾罐、
钢桶等多个细分领域保持领先地位。
若此轮收购完成,1)公司现有二片罐、三片罐等主业将进一步夯实,同时丰
富奶粉罐、气雾罐等产品线,构建收入新增量;2)双方将在产能布局、客户
资源等方面实现协同,提升整体经营效率;3)行业集中度有望进一步提升,
龙游企业盈利能力有望进-一步提升,促进行业规范化良性发展。
投资建议:公司为金属包装龙头,传统业务优势地位稳固,聚焦主业持续发
展,并积极拓展业务版图,未来行业整合有望带动盈利能力提升,预计公司
2024/25/26年能够实现基本每股收益0.36/0.41/0.45元,9月25日收盘
价4.4元对应PE为12X/11X/10X,维持"推荐"评级。
风险提示:原材料价格大幅.上涨的风险,收购进程及结果不确定的风险。
[2024-09-25]可选消费行业：政策组合拳发力，关注行业估值修复－动态点评
■华泰证券
政策组合拳发力,关注轻工板块估值修复9月24日央行/金监局/证监会主要负责人
出席国新办新闻发布会,央行宣布全面降准50bp、下调存量房贷利率约50bp、统一降首
付比例至15％、推出创新金融工具支持资本市场等,政策力度超市场预期,带动顺周期
行业估值修复。我们认为,家居等轻工细分板块具备顺周期属性,此前估值回落低位,当
前市场再迎政策利好,政策博弈阶段建议关注板块优质个股估值修复机遇。建议关注:1
)家居板块,经营管理质地较优、低估值＆高分红的顾家家居/欧派家居/索菲亚/志邦家
居/瑞尔特等;2)出口板块,关注海外降息催化＆需求景气共振的电动工具＆OPE龙头泉
峰控股;3)消费板块,关注核心业务迎来经营拐点、新业务持续推进的思摩尔国际;以及
估值处于低位、必选消费属性强的文具龙头晨光股份。
家居:低估值、高分红属性凸显,政策催化下把握修复机遇2024年以来受地产需求
偏弱及消费复苏偏缓影响,家居企业经营压力加大,截至9月24日收盘,家居用品指数PE-
FY1为13.6倍,处于2018年以来估值水平的3.0％分位,估值性价比突出;同时,头部家居
企业普遍具备较高分红水平,例如2023年顾家/欧派/索菲亚/志邦分红率分别为56.3％/
55.1％/75.5％/51.4％,红利价值凸显。当前板块重回政策催化阶段,建议关注经营管
理质地较优、低估值＆高分红的顾家家居/欧派家居/索菲亚/志邦家居,以及智能卫浴
龙头瑞尔特等。此外,政策利好释放后市场或将聚焦政策效果情况,后续需持续关注地
产及家居基本面修复情况。
出口:关注海外降息催化＆需求景气共振的电动工具＆OPE龙头美联储9月FOMC通过
降息50bp的决议,基准利率降至4.75％-5％,同时鲍威尔强调美国经济仍然相对稳健,利
好出口链情绪恢复。当前电动工具及OPE补库需求延续高景气度,据海关数据,24年5/6/
7月我国电动工具出口金额分别同比+19.7％/+27.0％/+33.9％至9.19/9.84/9.51亿美
元,割草机出口金额分别同比+72.5％/+64.8％/+71.4％至1.82/1.65/1.12亿美元。Q2
以来我国电动工具及OPE出口表现亮眼,支撑产业链企业经营表现,展望24H2至25年,行
业需求有望受益于渠道补库、海外降息下终端需求回暖,建议关注经营拐点向上、持续
发力制造及品牌出海的泉峰控股。
消费:关注电子烟、文具办公等必选消费领域龙头1)电子烟:海外监管框架逐步完
善,雾化设备龙头思摩尔国际传统核心业务稳步复苏,24H2有望迎来经营拐点,同时加热
不燃烧/医疗雾化等业务作为中长期战略稳步推进中,基本面支撑叠加市场情绪回暖,有
望提振公司估值,建议关注思摩尔国际;2)文具办公:行业需求仍偏弱,头部企业产品端
提质增效,渠道端持续优化线下渠道体系及运营效率,期待传统核心业务逐步复苏;同时
零售大店进入快速复制阶段,期待经营亮点兑现;当前文具龙头估值处于低位,建议关注
晨光股份。
风险提示:政策效果不及预期,下游需求不及预期,行业竞争加剧。
[2024-09-25]轻工制造行业：国新会政策集体出台，看好家居估值修复
■国联证券
2024年9月24日,国务院新闻办公室举行新闻发布会,央行行长潘功胜围绕降准降息
、降存量房贷利率、加码地产收储、支持股市发展等提供系列政策支撑:1)降低存款准
备金率0.5个百分点,年底前可能再降0.25—0.5个百分点;2)7天逆回购操作利率下调20
bp;3)降低存量房贷利率,预计平均降幅在50bp左右;4)全国首套二套房最低首付比例统
一为15％;5)保障性住房再贷款央行资金支持比例由60％提高至100％;6)创设股票回购
增持再贷款,首期3000亿后续可追加。
"统一首付+加码收储"托底地产分政策来看:1)二套房首付比例从25％下调至15％,
一定程度上托举购房需求,并打开后续其他二套房政策与首套房政策看齐的展望空间;2
)3000亿保障性住房再贷款央行支持比例从60％提高至100％,将有效提升地方政策执行
动力;3)此外,央行行长表示将研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业
市场化收购房企存量土地。历史上家居板块估值与地产政策高度相关,本轮政策通过统
一首付比例、加码收储等方式间接拉动房屋装修需求,有望带动家居板块估值回升。
"存量降息+以旧换新"刺激需求此次存量房贷利率预期平均降幅50BP,预计惠及500
0万户家庭,平均每年减少家庭利息支出1500亿元。根据2023年11月央行发布消息,首套
的存量房贷利率约4.27％,结合今年以来LPR调降,预计目前存量房贷利率平均约4％。
按照100万房贷,等额本息,30年期限测算,每户每年将减少还款额约3400元。家庭刚性
支出减少边际上利好消费。另一方面,8月以来各省陆续公布以旧换新补贴细则,补贴力
度介于15％-20％区间。降存量房贷+以旧换新双管齐下,或将促进家居消费回暖。
高分红凸显家居龙头投资价值地产承压背景下,传统家居龙头营收利润仍维持较强
韧性,2024H1平均收入同比-2.62％,归母净利润同比-5.27％,主要系企业逐渐向多元化
发展,并通过整装或门店融合等形式带动客单价提升。当前,龙头企业PE(TTM)估值仅为
10X左右,五年分位数多在5％以下。低估值背景下,重点公司平均分红率超过50％,股息
率超过5％。同时,央行设立股票回购增持再贷款工具,引导商业银行向上市公司和主要
股东提供贷款,用于回购增持上市公司股票,有望进一步提升股东回报水平。
投资建议:关注低估值的家居龙头央行发布政策组合拳,涉及降息降准、降存量房
贷利率等,低估值的家居龙头有望受益,建议关注:1)定制家居:综合α优势较强、整装
化持续的传统龙头索菲亚;2)软体家居:消费品属性更强、持续打造全品类融合的顾家
家居、慕思股份和敏华控股;3)智能家居:契合存量房改造场景、渗透率较低的瑞尔特
和箭牌家居。
风险提示:居民消费意愿不达预期风险,地产数据不及预期风险,政策兑现不及预期
风险
[2024-09-24]轻工行业：1－8月家具出口额同比上涨12.3％－周报
■申港证券
每周一谈:1-8月家具出口额同比上涨12.3％1-8月家具出口额同比上涨12.3％。国
家海关总署发布2024年1-8月全国进出口数据。今年前2个月,我国货物贸易进出口总值
28.58万亿元人民币,同比增长6％。其中,出口总值16.46万亿元,同比增长6.9％;进口
总值12.13万亿元,增长4.7％;进出口贸易顺差为4.33万亿元。据海关总署披露数据,1-
8月,家具及其零件出口金额达到3191亿元,较去年同期的2841.8亿元大增8月份单月出
口金额为345.3亿元。
1-8月,陶瓷产品出口数量同比增长4.5％至1257.2万吨,出口金额为1021.2亿元,出
口金额较去年同期的1168.9亿元下降12.6％,呈现出量增价跌的情况;8月份单月出口数
量为174.7万吨,出口金额为345.3亿元。
1-8月,灯具、照明装置及其零件产品出口金额为1967亿元,较去年同期的1917.5亿
元增长8月份单月出口金额为252.4亿元。
1-8月,家用电器出口数量同比增长23.6％至29.53万亿台,出口金额为4735.8亿元,
出口金额较上年同期的4041.8亿元同比增长8月份单月出口数量为4.19万亿台,出口金
额为644.1亿元。
持续关注地产后周期的家居板块。近期多项地产政策密集出台,加之家居以旧换新
,处于地产后周期的家居板块,目前处于估值底部位置,建议持续关注政策的落地及家居
板块的修复情况。
市场回顾(9月16日-9月20日)在申万一级行业中,轻工制造行业本周上涨1.72％1.7
2％,在申万31个一级行业中排名第14。本周轻工制造行业指数上涨1.72％沪深300指数
上涨1.32％1.32％,轻工制造行业跑赢大盘。在各子板块中,家居用品板块表现较好,上
涨2.42％2.42％,包装印刷板块表现相对较差,上涨0.36％。年初至今涨跌幅,轻工制造
行业指数下跌27.76％27.76％,沪深300指数下跌6.71％6.71％,轻工制造行业跑输大盘
。在各子板块中,造纸板块表现较好,下跌19.74％19.74％,文娱用品板块表现相对较差
,下跌33.14％。
投资策略:建议持续关注处于地产后周期的家居板块龙头【顾家家居】、【欧派家
居】、【索菲亚】、【志邦家居】。
风险提示:经济复苏不及预期风险,行业竞争加剧风险。
[2024-09-24]家庭装饰品行业：当前行至何处＆家电的启示－家居以旧换新补贴政策跟踪
■长江证券
家居家装补贴如火如荼施政进度:在今年3月和7月中央层面《推动消费品以旧换新
行动方案》《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》文件指引
下,截至9月23日,除山东/内蒙古/新疆外(且不含港澳台)的其他28个省区均已出台针对
家居家装厨卫品类的促消费政策,其中25个省区已进一步明确补贴细则。
涵盖品类:具体因省而异,涵盖家具(定制柜类、沙发、床/床垫及桌椅等家居产品)
、家装(卫浴、门窗等)、智能家居(智能马桶、功能沙发、智能晾衣机等)等,其中智能
马桶、功能沙发等兼具智能+成品属性的品类在更多省区获列入补贴范围(分别对应22/
18个省区),此外适老化改造亦是政策高频提到的补贴方向(对应17个省区)。
补贴力度:方式上:1)以按比例补贴为主,其中7个省区补贴20％,13个省区补贴15％
,北京补贴10％,补贴金额上限不等,对应每人多在2000-30000元区间,而由于家庭成员
间补贴上限可叠加,因此预计需求将更大程度地获激发;2)分档(不)定额补贴:(四川/青
海/西藏)如青海对家装合同金额在5-10万元区间的补贴1.5万元,超过10万元的补贴3万
元;3)消费贷贴息:如重庆对家装厨卫品类消费按年利率2.0％给予贴息补贴。
资金结构:本轮各省区的补贴活动中,中央出资比例多在85％-95％的高位区间,其
余部分由省级地方承担,有助于提升地方跟进本轮家居家装需求刺激活动的积极性。
家电补贴政策的二三启示1)上轮家电全国大规模补贴(2010s前后):家电下乡、节
能惠民和以旧换新三大主力政策催化下,农村地区家电保有量明显提升,城镇地区消费
产品结构加速优化。
2)本轮家电先行地区补贴(今年8月以来):主要品类需求多兑现提振效果,且补贴的
财富效应下补贴前均价同比增长,其中定位偏中高端的品牌景气度或相对更优。
展望本轮家居家装补贴:本轮家居家装补贴的期待点主要在于补贴力度大及有家电
的成熟经验可参考,且共性的"中央牵头+地方跟进"的出资结构能有效激发地方推动补
贴的积极性。预计补贴名录内的家居品类均有望受益,其中结构层面上,智能类/成品类
效果或更可期。不过家居与家电的区别在于:家电标准化程度高、存量需求占比高且价
格透明,因此补贴政策刺激效果更佳;家居补贴的影响更多体现在需求总量还是格局变
化层面,仍需进一步观察。
家居行业观点需求端量价的压力仍然存在,边际变化在于近期各地方政府陆续推出
了以旧换新政策,或能逐步刺激部分需求。而更重要的是,行业格局将发生变化,各家企
业间增速和盈利能力的差异开始扩大,具备竞争优势的龙头企业长期配置价值突出,当
前龙头估值多在8-10X,股息率多在5％-7％。不过因为短期需求端仍有承压,需要从长
期视角寻找产品、制造和渠道能力具备优势的企业,待需求端平稳后,将重回成长阶段,
且有望加速提份额。
风险提示1、各地家居家装以旧换新政策落地不及预期;2、地产销售及竣工低于预
期。
[2024-09-24]轻工制造行业：美联储降息开启，关注家居出口链－点评报告
■中原证券
事件:美国联邦储备委员会当地时间9月18日宣布,将联邦基金利率目标区间下调50
个基点,降至4.75％至5.00％之间的水平。这是美联储自2020年3月以来的首次降息,也
标志着美国由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向。
投资要点:美联储降息有望带动美国地产销售,进而带动家居需求回升。2024年以
来,美国成屋销售回暖,降幅呈现收窄,美联储降息有望进一步释放美国购房需求,带动
美国地产销售,进而带动家居相关用品需求回升。美国成屋销售同比增速在2023年1月
降至-35.80％,而后开始持续回升,2024年成屋销售降幅明显收窄,每月公布的成屋销量
(年化)的同比增速收敛至低个位数负增长水平,2024年8月美国成屋销量(年化)为386万
套,同比增速为-4.22％。2024年8月的美国成屋销量已降至近十年来0.8％的分位数水
平,处于历史底部区间,美联储降息有望带动美国房屋销售底部回升。
美国家居去库接近尾声,美联储降息有望开启补库周期。
从美国家具及家居摆设批发商库存增速来看,增速在2023年4月开始由正转负,并于
2023年9月跌至-16.56％,而后降幅逐步收窄,截至2024年7月,当月增速已收敛至-5.74
％,显示美国家具及家居用品去库周期已经接近尾声,随着美联储降息到来,家居用品需
求提升下,补库周期有望开启,叠加美国地产销售底部回升,中国家居出口企业订单有望
提升。从美国家具零售商、批发商的库存销售比来看,2024年7月库销比分别为1.54、1
.89,分别处于近10年来34％、78％分位,零售商库存处于历史中低位区间,存在补库需
求,而批发商的库存销售比处于历史高位区间,仍待进一步去库;在美联储开启降息后,
库销比有望进一步改善,进而迎来补库周期。美联储降息或带动我国家具出口增长,下
半年家具出口有望维持高景气。
根据国家海关总署数据显示:2024年8月,我国家具及零件出口金额为48.42亿美元,
同比-4.00％;2024年1-8月,我国家具及零件出口金额累计448.93亿美元,同比+9.90％
。2024年以来,我国家具出口累计金额(美元计价)累计增速由负转正,一直保持增长态
势,虽然增速有放缓迹象,但出口整体保持高景气度。分品类来看,沙发、床垫、地板的
出口金额增速自2023年下半年开始好转,多数细分品类的出口增速在2024年1季度由负
转正,呈现明显改善,截至2024年7月,床垫和部分沙发种类仍然保持着双位数增长态势
。美联储降息有望带动我国家具出口增长,2024年下半年我国家具出口有望继续维持高
景气度。
投资建议:维持行业"同步大市"投资评级,建议关注家居出口链相关企业。
美国成屋销售已至底部区间,美联储降息有望带动美国地产销售,进而带动地产链
后周期包括家居板块的需求回升;美国家居去库接近尾声,美联储降息有望开启补库周
期,家居用品需求或持续回升,我国家具及家居用品出口链相关企业有望受益。维持行
业"同步大市"投资评级。建议关注家居出口链相关企业,包括致欧科技、乐歌股份等在
内的品牌化程度较高、具备自营海外仓、海运费采用长协模式的家居板块优质出口企
业。致欧科技创立于河南省郑州市,曾荣获河南省工信厅颁发的"专精特新企业"称号,
并入选"中国独角兽榜单",成为郑州市首批独角兽企业,公司深耕欧美线上家居零售市
场十余年,积累了一定的品牌影响力和认知力,在跨境电商领域具备先发优势,2023年荣
获国家商务部授予的"国家级电子商务示范企业"称号;乐歌股份是人体工学行业龙头企
业,自主品牌和渠道持续发展,不断丰富产品品类,公司有望受益健康消费及智能家居产
业发展,另外公司海外仓布局优势显著,随着公司公共海外仓业务的持续扩张,规模效益
进一步提升,未来有望借助海外仓旺盛的需求实现业务持续发展。
风险提示:1)政治及贸易摩擦的风险;2)海外需求不及预期的风险;3)汇率及海运费
大幅波动的风险。
[2024-09-23]轻工制造行业：家居积极因素正在积累，电动自行车新国标开始征求意见－周观点
■德邦证券
家居:北京市宣布适时取消普通住宅和非普通住宅标准,支持更好满足改善性住房
需求。9月20日,中共北京市委贯彻《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式
现代化的决定》的实施意见指出,完善租购并举的住房制度。加快建立符合首都特点的
房地产发展新模式,加大保障性住房建设和供给,满足工薪群体刚性住房需求。健全支
持城乡居民多样化改善性住房需求的政策机制,发挥住房公积金的住房保障作用。优化
房地产政策,适时取消普通住宅和非普通住宅标准,优化商品住宅用地交易规则,改革房
地产开发融资方式和商品房预售制度。自8月12日起,成都市住建局陆续发布包括住房"
以旧换新"在内的多条楼市新政,此后各区(市)县先后推出"以旧换新"补贴和实施细则
。进入9月,成都新房市场并未有明显改善,但部分项目呈热销态势,同时二手房市场则
呈现逆势上升的态势。整个板块看,虽然板块部分企业业绩方面仍有压力,但地产政策
方面逐步出现积极变化,估值短期虽有修复,但处于历史中下部位置,家居板块的长期布
局价值凸显,标的方面,当前建议布局多条主线:1)定制板式家具相对装修链条靠前,且
与地产商合作更为密切,建议关注志邦家居、江山欧派、索菲亚等;2)大家居战略持续
推进,软体企业外销景气度持续,内销稳定复苏,龙头优势已充分构 筑,关注欧派家
居、顾家家居、敏华控股等;3)景气度较高的智能赛道:关注智能马桶自主品牌高成长
的瑞尔特、智能晾晒龙头好太太等;4)关注床垫套餐热销、V6大家居快速发展的慕思股
份、下沉市场持续发力的喜临门等。
包装:非织包装以循环造就时尚,裕同科技取得包装盒专利,提高包装盒的开盒效率
。9月20日,华昊·中国非织包装流行趋势2025/2026发布会在上海新国际博览中心举行
。本次趋势由中国产业用纺织品行业协会发布,华昊无纺布有限公司冠名,东华大学和
中产协趋势研究工作组共同研究,主题为"尚有可循",预示"以循环造就时尚,让非织包
装的专属时尚有迹可循"。非织造材料包装制品作为产业用纺织品的终端产品之一,正
在以材料创新、工艺革新、时尚引领、绿色赋能等创新手段,推进产业全要素生产率和
产品附加值的提升,以更高质量、更高效率建立全球比较优势。裕同科技取得一项名为
"包装盒"的专利,专利摘要显示,该申请提供一种包装盒,包括内盒和外盒,能便于取用
置物腔内的物品,提高包装盒的开盒效率。包装板块终端需求较为稳定,核心关注成本
变化、有海外市场和产能布局及大客户深度绑定的公司,金属包装领域建议关注要约收
购中粮包装、竞争格局有望进一步集中的奥瑞金等,纸包装领域关注3C、烟包、环保等
包装持续推进、高股息标的裕同科技等,塑料包装建议关注需求稳健释放、下游客户稳
步扩张、分红稳定的永新股份等。
个护文娱:国产品牌加速突围,品牌力稳定提升,重点布局优质消费标的。根据久谦
数据,百亚股份旗下品牌自由点卫生巾8月全平台(天猫+京东+抖音,下同)累计销量约19
0万件,同比增长123％;销售额约0.93亿元,同比增长49％。建议关注电商高增长、爆品
持续验证、全国化稳步推进的百亚股份;文具板块,建议关注传统业务稳步向上、零售
大店快速推进的晨光股份;眼镜板块,国产镜片龙头明月镜片的常规镜片中高速增长仍
不容忽视,离焦镜快速放量有望打开成长空间。
新型烟草:8月我国电子烟产品出口额同比增长。8月我国电子烟产品(包括电子烟
及类似的个人电子雾化设备、其他含尼古丁的非经燃烧吸用的产品)出口额约为8.98亿
美元,同比增长2.39％。标的方面,建议关注雾化龙头优势稳固、新增长点持续培育的
合规龙头思摩尔国际等。
二轮车:工信部对电动自行车新国标进行公开意见征求。工信部于9月19日至10月1
9日期间公开征求对《电动自行车安全技术规范(征求意见稿)》强制性国家标准的意见
。根据四川消防119官方公众号,与现行标准相比,主要进行了以下改进与提升:1)提高
防火阻燃性能,完善了电动自行车所用非金属材料的阻燃要求,限制塑料件使用比例;2)
防范非法改装行为,明确了电动自行车控制器、蓄电池、充电器应具有互认协同功能,
从技术上增加篡改难度;3)为保障骑行安全,优化了电动机额定功率和最高转速的测试
方法,最高设计车速不超过25km/h,还增加了北斗定位、实时通信功能;4)此外,为提升
产品实用性,将使用铅蓄电池的整车重量限值由55kg放宽至63kg,并且不再强制安装脚
踏骑行装置。标的方面,关注激励目标明确、销售节奏良好的爱玛科技,关注国内新产
品上市+电池市场放量、海外持续拓展的雅迪控股等。摩托车板块,根据中国摩托车商
会官方公众号,8月全行业完成燃油摩托车产销142.99万辆、139.55万辆,产销量同比增
长7.22％、5.69％;大排量休闲娱乐摩托车(排量250cc以上,不含250cc)产销7.13万辆
、6.83万辆,同比增长41.19％、43.19％。8月摩托车出口93.14万辆,同比增长15.16％
;出口金额5.78亿美元,同比增长15.74％。标的方面,摩托车外贸 出口保持同比增
长,内销延续向好态势,建议关注产业链相关标的钱江摩托等。
出口及品牌出海:上市公司出海寻找"第二增长曲线",出海模式不断升级,海南数字
内容出海独具优势,9月运价环比8月回落。据中国证券报报道,上市公司纷纷加快出海
步伐,寻找"第二增长曲线",不断打开成长空间。与此同时,上市公司从加快商品"走出
去",到加强本土化布局"走进去",再到加码技术创新"走上去",不断升级出海模式。9月
21日下午,第十四届中国国际数字出版博览会海南数字内容产业出海发展论坛在海口举
行,与会嘉宾围绕海南数字经济产业出海面临的机遇、独具的优势和面临的挑战等展开
探讨。即使海南数字内容出海面临一些挑战,但基于海南在旅游业、现代服务业、高新
技术产业等方面具有较好的产业基础,信息基础设施建设方面有显著成效,海南数字内
容出海独具优势。截止9月20日中国出口集装箱运价指数美东、美西、欧洲航线分别为
1402、1335、2802点,较8月均值分别-17.9％、-9.8％、-22.5％,美洲航线、欧洲航线
价格较8月均有所回落,关注相关企业利润变化。建议关注gallery模式持续推进、一体
化供应链打造及motoliving抢占高端市场的匠心家居;深度绑定核心客户、龙头等品类
加速拓展、股息率稳定的建霖家居;自身α持续提升、海外代工修复、倍杰特业务盘整
持续发力智能卫浴赛道的松霖科技;自主品牌出海、性价比 领先、品类区域快速拓
展的致欧科技;重点关注围绕内外销持续拓展、自主品牌快速发展的永艺股份;海外市
场加速开拓,内销渠道建设和营销持续加码的玉马遮阳。
宠物:中秋期间宠物友好酒店预订涨幅超50％。同程旅行发布2024年中秋假期旅行
消费报告,2024中秋假期国内酒店市场价格与去年同期基本持平,预订热度则呈现上涨
趋势。在主题酒店中,宠物友好酒店的预订涨幅超56％。家庭规模小型化趋势下情感陪
伴需求增长,"它经济"蓬勃发展,国产品牌持续突围,建议关注头部国产企业乖宝宠物、
佩蒂股份、中宠股份、天元宠物等。
品牌服饰:瑞士手表8月对中国内地的出口额同比跌幅显著收窄。瑞士钟表工业联
合会发布的最新数据显示,瑞士手表行业2024年8月出口额为19.5亿瑞士法郎,较去年同
期增长6.9％。其中,对中国内地的出口额同比下滑5.9％至1.79亿瑞士法郎,跌幅比7月
(-32.8％)显著收窄。品牌服饰标的方面,建议关注安踏体育、李宁、特步国际等。
纺织制造:中国纺织服装品牌发展大会常熟启幕,促进形成品牌经济模式,1-8月纺
织服装出口保持稳定,行业去库带动主要纺织出口国出口修复及企业营收改善。9月20
日,2024中国纺织服装品牌发展大会在常熟启幕。大会以品牌动能为核心,以科技创新
为源动力,以数字化、智能化、绿色化、创新化的全面合力,搭建双展齐发、会赛合力
的多维格局,发展以科技创新为核心要素的新质生产力,构筑品牌发展新动能、新优势,
让纺织服装企业实现更大突破、服装制造品牌越发出彩、产业持续焕新升级。据中国
海关总署数据,24年1-8月越南纺织服装、制鞋出口金额分别同比增长8.2％、11.9％。
据中国海关总署数据,24年1-8月中国纺织品出口累计930.69亿美元、同比增长3.5％,
中国服装出口1047.1亿美元、同比减少1.0％;其中8月当月纺织品出口122.20亿美元、
同比增长5％,8月当月服装出口157.3亿美元、同比下降2％。据统计局数据,24年1-7月
我国纺织服装营收累计同比增长1.3％,期末产成品库存同比增长3.7％(前值3.5％),产
成品库存增速自4月转正以来持续向好态势。建议关注伟星股份、南山智尚、安利股份
、新澳股份等。
风险提示:地产销售大幅波动风险;终端消费不及预期风险;原材料价格大幅波动风
险。
[2024-09-22]轻工制造行业：美联储降息落地，关注轻工出口转债－投资策略周报
■财通证券
美联储降息落地,关注轻工出口转债。据央视网,当地时间9月18日,美联储宣布将
基准利率目标范围下调50个基点,降至4.75％～5％,这是自2020年3月以来的首次降息
。据海关总署数据,2024年1-8月我国家具及其零件出口额达448.9亿美元,同比增长9.9
％,低基数下今年前8月家具出口额实现正增长,伴随海外去库逐步进入尾声,补库周期
或将到来,叠加美联储降息预期下美国地产有望迎来复苏,出海企业订单有望迎来改善,
建议关注轻工家居出口链。美联储降息落地,海外地产预期改善,看好客户资源优质、
制造布局领先、组织管理能力优秀的轻工家居龙头外销业务长期稳健成长。建议关注
相关转债:乐歌转债、松霖转债等。
本周转债行情表现:本周(2024.9.18-2024.9.20),中证转债指数跌0.12％,上证转
债指数跌0.03％,深证转债指数跌0.28％,万得可转债等权指数跌0.19％,万得可转债加
权指数跌0.21％。轻工制造板块中,永吉转债(+0.80％)、艾录转债(+0.50％)涨幅居前
。
本周转债条款信息:1)鹤21转债:自2024年8月20日至2024年9月18日,公司股票已出
现任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80％的
情形,触及"鹤21转债"转股价格向下修正条款。公司董事会决定本次不行使"鹤21转债"
的转股价格向下修正权利,且未来三个月内,若再次触发"鹤21转债"转股价格向下修正
条款,公司亦不提出向下修正方案。2)好客转债:2024年9月23日至2024年9月27日为好
客转债回售期,回售价格为100.29元/张,回售期间可转债停止转股。3)蒙娜转债:2024
年9月18日至2024年9月24日为蒙娜转债回售申报期,回售价格为100.136元/张,回售期
间可转债将暂停转股。
本周转债正股信息:1)欧派家居:公司未来三年(2024年-2026年)的利润分配目标为
:原则上每年派发现金红利合计不低于人民币15亿元(含本金额,该分红金额为含税金额
)。2)帝欧家居:2024年9月18日,公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式
首次回购公司股份25万股,占公司目前总股本的0.0649％,最高成交价为3.07元/股,最
低成交价为3.01元/股,成交总金额76.1万元(不含交易费用)。
风险提示:地产销售持续下滑;原材料价格持续上涨;下游需求不及预期
[2024-09-22]轻工行业：换新需求有望提振，美联储降息落地－周报
■财通证券
本周行情回顾:本周(2024.9.18-2024.9.20)申万轻工指数收报1558.63点,周涨跌
幅为+1.72％,跑赢沪深300指数0.40pct,在31个申万一级行业中排名第14。本周轻工制
造细分板块普涨,家居用品/造纸/文娱用品/包装印刷分别+2.42％/+2.29％/+1.28％/+
0.36％。
8月家具类社零同比-3.7％,期待换新提振需求。据国家统计局数据,2024年8月家
具零售额同比-3.7％(前值-1.1％),增速环比-2.6pct;日用品方面,2024年8月日用品零
售额同比+1.3％(前值+2.1％),增速环比-0.8pct;纺织服饰方面,2024年8月服装、鞋帽
、针纺织品类零售额同比-1.6％(前值-5.2％),降幅有所收窄;文化办公用品方面,2024
年8月零售额同比-1.9％(前值-2.4％),降幅有所收窄。2024年8月家具、日用品社零增
速有所下降,纺织服饰、文化办公用品社零降幅则有所收窄。近期多地陆续发布消费品
以旧换新补贴细则,真金白银促进家装厨卫以旧换新,床垫、沙发等软体家具、智能卫
浴等细分领域有望受益,换新需求有望提振。
美联储降息落地,关注轻工出口链。据央视网,当地时间9月18日,美联储宣布将基
准利率目标范围下调50个基点,降至4.75％～5％,这是自2020年3月以来的首次降息。
据海关总署数据,2024年1-8月我国家具及其零件出口额达448.9亿美元,同比增长9.9％
,低基数下今年前8月家具出口额实现正增长,伴随海外去库逐步进入尾声,补库周期或
将到来,叠加美联储降息预期下美国地产有望迎来复苏,出海企业订单有望迎来改善,建
议关注轻工家居出口链。
投资建议:推荐供应链效率与组织管理能力持续提升的定制家居龙头欧派家居(603
833.SH)、定制业务不断发力的软体家居龙头顾家家居(603816.SH),建议关注品牌领先
、渠道强势的中高端床垫龙头慕思股份(001323.SZ)、加速渠道下沉和数字化新零售转
型的泛家居行业龙头居然之家(000785.SZ)、产品矩阵丰富,渠道持续发力的床垫龙头
喜临门(603008.SH)、外销业务稳健增长的雾化代工龙头思摩尔国际(6969.HK)。
风险提示:地产销售下滑;原材料价格上涨;下游需求不及预期。
[2024-09-19]轻工行业：第三履约周期渐进，碳市场看点几何？－”碳中和“深度报告
■民生证券
时隔7年CCER审批重启,首批CCER项目已正式挂网,新发减排量有望在不久后进入市
场。2024年8月23日,国家应对气候变化战略研究和国际合作中心发布公告表示,国家气
候战略中心正式开始受理自愿减排项目(CCER)的相关申请。自2017年3月宣布暂停备案
后,CCER市场已经有7年时间未曾开放新的项目审批;CCER作为我国碳交易市场重要组成
部分,此次重启将补齐我国的国家碳排放交易体系缺失的一块重要"拼图"。9月2日,首
批CCER项目正式挂网;截至9月9日,首批公示的CCER项目共有37个,覆盖了造林、红树林
、光热和海风等4类项目。从项目类型上来看,海风类项目以21个的数量占据了绝大多
数,造林＆红树林项目共有11个;从单项目减排量来看,最大的项目是福能海峡公司长乐
外海海上风电项目,年减排量约84.6万吨。根据《CCER交易管理办法(试行)》,业主距
离获得减排量还需要经过最少70个工作日+审定与核查机构出具相应报告所需的时间。
我们判断随着新批次方法学发布,公示项目后续减排量将分批次下发,为碳市场带来新
的交易机会和流动性。
碳市场第二履约周期活力有效提升,2024年将新纳入水泥、钢铁、电解铝行业,需
求扩容或进一步推高碳价。在23年底清缴的第二履约周期中,成交量/碳价较第一周期
增长47.0％/46.5％。9月9日生态环境部发布方案,拟将水泥、钢铁、电解铝行业纳入
碳市场;此次扩容将新增重点排放单位约1500家,覆盖排放量新增加约30亿吨。2024年
为首个新行业碳排放管控年度,2025年底前完成首次履约工作,届时全国碳排放权交易
市场覆盖排放量占全国总量的比例将达到约60％,扩容后CCER理论年需求量将增长至约
4亿吨。配额缺口的增加或同步抬升CEA/CCER的价格:考虑到欧美碳关税落地进程加速,
我国碳市场将逐渐与国际接轨,截至9月12日欧盟EUETS价格为65.45欧元/吨,约515元,
是我国碳配额价格(89.9元/吨)的5.7倍。我们认为碳价是引导企业采纳低碳技术＆行
业实现绿色转型的关键因素,后续我国碳价仍有较大提升空间。
国家"从上至下"碳中和强制政策落地,为实现绿色转型目标护航。近期我国颁布多
项重磅政策/法律法规,为顺利实现碳中和目标、绿色转型提供创新动能和制度保障:1
月25日,国务院颁布《碳排放权交易管理暂行条例》,为我国气候变化领域的首部专项
法规,其实施保障了碳交易各环节的"有法可依"。8月11日,国务院印发《关于加快经济
社会发展全面绿色转型的意见》,这是中央首次对加快全面绿色转型进行系统部署,针
对不同领域提出量化工作目标。
经济增长承压背景下,短期政策执行强度存在弹性。一方面:参考欧洲碳市场履约,
受俄乌冲突影响,天然气供应减少叠加内需孱弱,迫使部分欧洲国家短期内增加对传统
能源如煤炭的依赖;EUA(欧盟碳配额)价格短期承压(截至24年9月16日相比23年3月9日
高点下降约34％)。另一方面:参考我国碳市场第二履约周期(2022-2023年),公共卫生
事件背景下,主管单位对202家重点排放单位采取纾困措施。据生态环境部披露:23、24
年度碳排放基准值同等可比口径下降1％左右,既保持减排压力,又在企业可承受范围内
,保障市场平稳运行。我们认为在经济增长承压时,短期碳排放收紧力度存在弹性,顶层
政策的指导方向具有更大意义:在更长线维度上规范监管框架,搭建数据管理体系,推进
新能源产业及低碳技术改革,我们认为我国绿色转型目标将稳步实现。岳阳林纸为林业
碳汇开发龙头,公司预计2025年末签约林业碳汇5000万亩;我们认为碳汇业务有望打开
公司第二成长曲线,对岳阳林纸维持"推荐"评级。
风险提示:方法学发布进度不及预期,CCER审批速度不及预期的风险。
[2024-09-19]轻工制造行业：美联储降息50bp，建议关注轻工出口链低估值、高景气度－重大事项点评
■华创证券
事项:美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间下调为4.75％至5％,即降
息50个基点,这是美联储自2020年以来,首次降息。
评论:美联储降息落地,美国地产销售有望底部改善。根据历史数据,美国地产销售
与30年期抵押贷款利率之前存在负相关关系,本轮降息有望促进美国地产销售回暖,后
周期家居需求或持续回升,出口链标的有望受益。根据月度数据,7月美国新建住宅销售
、成屋销售呈现复苏态势,具体来看,7月新建住宅销售73.9万套,同比+5.6％/环比+10.
6％;成屋销售395万套,同比-2.5％(6月同比-5.1％),环比+1.3％,成屋销售跌幅收窄。
整体来看,2024年1-7月,新建住宅销售479.9万套,同比+2.1％;成屋销售2870.0万套,同
比-2.9％。库存方面,2024年7月,美国新建住房待售量为46.2万套,同比+8.2％;成屋库
存量为133万套,同比+19.8％,环比+0.8％,待售房屋仍处上升区间。
家具渠道库存健康。从库销比情况来看,2024年7月,美国家具零售商/批发商库销
比分别为1.55/1.89,处近5年38％/57％分位,整体库存结构健康,品类间补库节奏或存
在差异。
重视趋势。紧抓跨境电商产业趋势、消费分层驱动相关价格带受益和优质客户结
构带来的订单高景气。以跨境电商为例,亚马逊仍占电商主导地位,而Temu、Shein、Ti
kTok等新兴平台GMV快速增长,新兴平台爆发力强,布局领先的企业有望享受平台扩容红
利。
投资建议:1)关注美国地产链后周期及需求侧高景气赛道。降息有望带动家居需求
持续回升,建议关注美国地产链后周期产业链:1)办公家具:恒林股份/乐歌股份/永艺股
份;2)软体:匠心家居/麒盛科技;3)PVC地板及人造草皮:天振股份/共创草坪/海象新材;
4)遮阳材料:西大门/玉马遮阳;5)厨卫场景:建霖家居/松霖科技/瑞尔特。2)重视跨境
电商产业趋势及需求高景气赛道,建议关注:1)爆品逻辑:嘉益股份/哈尔斯;2)宠物:依
依股份/源飞宠物;3)高端塑料:家联科技。
风险提示:汇率波动风险,海运费超预期上涨,需求恢复不及预期等。
[2024-09-18]轻工制造行业：8月家具累计出口额同比9.9％，9月文化纸发布涨价函－周报（24年第37周）
■国信证券
本周研究跟踪与投资思考:8月家具及其零件累计出口额同比+9.9％,美国降息在即
,关注海外地产后周期品类需求增长与高景气跨境电商相关标的;9月文化纸发布涨价函
,随着开学季补库订单、中秋国庆等需求旺季提振,后续纸价有望企稳反弹;8月部分品
类线上销售延续平淡表现。
8月我国家具及其零件累计出口额增速9.9％。8月我国家具及其零件出口额48.4亿
美元/-4.5％,环比7月有所回升;累计出口额448.9亿美元/+9.9％,较前7月累计增速回
落2.0pct。随着补库接近尾声与基数逐步走高,H2出口板块整体或将有所降速,但美国
降息在即,有望带来家居家具等地产后周期品类的需求增长,同时跨境电商持续高景气,
黑五网一、圣诞感恩节等旺季加持,预计仍存在高增长个股,出口板块依然值得期待。
利润端,2024H1外销业绩受海运与汇兑等扰动较多,随着海运费继续调整与回落,后续有
望改善成本,此外下半年汇兑影响减弱,预计出海利润端有望迎来修复。
9月纸企发布涨价函,需求旺季有望提振浆纸价格。7-8月国内外新增木浆产能陆续
落地、主要港口到港量增多,尤其是阔叶浆供给相对偏松,下游需求淡季,纸浆现货价快
速下跌,8月内盘针叶浆、阔叶浆价格较5月高点下跌-4.3％/-14.7％;成本面支撑减弱
带来文化纸价回落,8月双铜纸、双胶纸价格较4月高点下跌3.3％/9.7％。包装纸方面,
瓦楞箱板纸新项目释放加剧供需矛盾、原料废纸成本支撑有限,7-8月纸价延续弱运行
。9月初华泰纸业、太阳纸业与岳阳林纸等发布文化纸涨价函,晨龙纸业等发布瓦楞箱
板纸涨价函,随着开学季补库订单、中秋国庆等需求旺季提振,文化纸、包装纸纸价有
望企稳反弹,叠加用浆成本下行,Q4盈利有望边际改善。
8月好太太、永艺线上销售表现相对较优。根据久谦,8月智能坐便器线上全平台销
额同比+30.4％,其中松下、TOTO与九牧销额增速领先,分别同比+193.6％/168.7％/74.
2％,行业竞争、价格战仍较为激烈;8月智能晾衣架线上销额同比-25.6％,其中好太太
销额增速+20.5％,销额市占率环比+5.4pct至30.7％,增速与份额维持行业领先;8月乐
歌、永艺线上销额分别同比-16.8％/+46.8％,永艺线上渠道延续高增长。
重点数据跟踪:市场回顾:上周轻工板块-2.1％,周相对收益+0.2％。家居板块:8月
家具类零售额同比-3.7％,7月建材家居卖场销额同比+8.3％;上周TDI国内现货价持平,
软泡聚醚市场价下跌25元/吨。浆价纸价:上周外盘针、阔叶浆报价持平;内盘针、阔叶
浆均下跌50元/吨;上周废纸现货价上涨4元/吨;成品纸方面,上周双胶纸、白卡纸市场
价持平,瓦楞纸价格持平、箱板纸持平。地产数据:8月我国商品房住宅新开工/竣工/销
售面积分别同比为-17.0％/-33.9％/-12.6％,8月30大中城市商品房成交面积同比-24.
3％,8月二手房成交面积同比+20.9％。出口数据:7月我国家具及其零件与纸浆、纸及
其制品出口额增速分别为-5.0％/+1.0％。
投资建议:随着地产利好及促消费政策加码,看好家居龙头经营与估值修复,重点关
注欧派家居/索菲亚/顾家家居/公牛集团;关注需求旺季带来的纸浆共振,重点推荐太阳
纸业,推荐3C旺季催化的精品纸包装龙头裕同科技;
文娱板块重点推荐传统主业稳健、新业务快速成长的晨光股份;出口链关注跨境电
商出海标的,重点推荐海外仓业务带动二次增长的乐歌股份。
风险提示:消费复苏不及预期;地产销售竣工不及预期;行业竞争格局恶化。
[2024-09-18]轻工制造行业：关注出口链向上机会，家居补贴细则落地，摩托车8月出口高增－周观点
■德邦证券
家居:高州市发布促进房地产市场平稳健康发展的若干措施(试行),推动行业有序
发展。为促进高州市房地产市场平稳健康发展,高州市发布了《关于进一步促进房地产
市场平稳健康发展的若干措施(试行)》,主要包括以下内容:优化土地出让价款支付方
式,允许拍卖竞买保证金不低于起始价20％;调整城市基础设施配套费缴纳方式,施工报
建时缴纳50％,商品房预售许可证前缴纳剩余50％;支持企业合作开发,允许存量土地通
过兼并重组或引入资金进行处置;优化容积率计算规则,新供地的公共配套设施可不计
入容积率;支持高品质、低密度住宅项目,提升得房率;调整首套住房贷款利率和套数认
定标准,并实施购房补助,每套房可最高领取5000元补助;此外,明确购房者子女入学安
排,加快周边配套设施建设,整治市场秩序,强化行业服务。该措施自发布之日起施行,
试行期为1年,旨在推动房地产行业健康有序发展。整个板块看,虽然板块部分企业业绩
方面仍有压力,但地产政策方面逐步出现积极变化,估值短期虽有修复,但处于历史中下
部位置,家居板块的长期布局价值凸显,标的方面,当前建议布局多条主线:1)定制板式
家具相对装修链条靠前,且与地产商合作更为密切,建议关注志邦家居、江山欧派、索
菲亚等;2)大家居战略持续推进,软体企业外销景气度持续,内销 稳定复苏,龙头优
势已充分构筑,关注欧派家居、顾家家居、敏华控股等;3)景气度较高的智能赛道:关注
智能马桶自主品牌高成长的瑞尔特、智能晾晒龙头好太太等;4)Q3业绩预期良好且估值
较低标的:关注床垫套餐热销、V6大家居快速发展的慕思股份、下沉市场持续发力的喜
临门等。
包装:塑料包装高峰论坛在嘉兴举行,聚焦行业创新与高质量发展。9月14日,由中
国包装联合会主办的"塑料包装进阶思维培训暨包装用吹塑薄膜材料高质量发展高峰论
坛"在浙江嘉兴举办,主题为"对标卓越思维进阶"。论坛汇聚了行业专家、学者和企业
代表,围绕塑料包装行业的创新与未来发展展开讨论。中国包装联合会副会长王利等行
业领袖发表致辞,专家们就制造强国建设、行业动态、质量管理等议题进行主题演讲。
论坛为塑料包装行业提供了合作交流平台,推动技术创新和环保可持续发展,注入新活
力。包装板块终端需求较为稳定,核心关注成本变化、有海外市场和产能布局及大客户
深度绑定的公司,金属包装领域建议关注要约收购中粮包装、竞争格局有望进一步集中
的奥瑞金等,纸包装领域关注3C、烟包、环保等包装持续推进、高股息标的裕同科技等
,塑料包装建议关注需求稳健释放、下游客户稳步扩张、分红稳定的永新股份等。
个护文娱:国产品牌加速突围,品牌力稳定提升,重点布局优质消费标的。根据久谦
数据,百亚股份旗下品牌自由点卫生巾8月全平台(天猫+京东+抖音,下同)累计销量约19
0万件,同比增长123％;销售额约0.93亿元,同比增长49％。建议关注电商高增长、爆品
持续验证、全国化稳步推进的百亚股份;文具板块,建议关注传统业务稳步向上、零售
大店快速推进的晨光股份;眼镜板块,国产镜片龙头明月镜片的常规镜片中高速增长仍
不容忽视,离焦镜快速放量有望打开成长空间。
新型烟草:国家烟草专卖局发布通知修订印发电子烟交易管理细则,进一步加强电
子烟交易管理。9月国家烟草专卖局发布通知修订印发电子烟交易管理细则,进一步加
强电子烟交易管理,规范电子烟生产流通秩序,再次明确电子烟市场主体应当通过平台
进行交易;进出口电子烟产品、雾化物和电子烟用烟碱应当按有关规定通过平台进行备
案。标的方面,建议关注雾化龙头优势稳固、新增长点持续培育的合规龙头思摩尔国际
等。
二轮车:各地区电动二轮车以旧换新方案陆续落地,8月摩托车出口保持同比高增。
此前商务部等5部门出台《推动电动自行车以旧换新实施方案》,明确加大以旧换新惠
民支持力度。近期全国多地陆续发布电动车以旧换新政策,我们预计有望促进电动自行
车消费。标的方面,关注激励目标明确、销售节奏良好的爱玛科技,关注国内新产品上
市+电池市场放量、海外持续拓展的雅迪控股等。摩托车板块,8月全行业完成燃油摩托
车产销142.99万辆、139.55万辆,产销量同比增长7.22％、5.69％;大排量休闲娱乐摩
托车(排量250cc以上,不含250cc)产销7.13万辆、6.83万辆,同比增长41.19％、43.19
％。8月摩托车出口93.14万辆,同比增长15.16％;出口金额5.78亿美元,同比增长15.74
％。标的方面,摩托车外贸出口保持高增长,内销延续向好态势,建议关注产业链相关标
的钱江摩托等。
出口及品牌出海:中国制造结合传统文化与现代设计,创新驱动国潮品牌全球化,9
月运价环比8月回落。据央视新闻报道,中国制造与传统文化相结合,推动国潮消费品"
出海",为外贸增添新亮点,相关企业推出可降解材料窗帘,远销26个国家和地区。此外,
带有中国元素的纸制品如"生肖系列""青花瓷系列"也受到澳大利亚、北美和欧洲消费
者的喜爱。外贸企业利用跨境电商平台,了解海外需求,结合中国设计理念创新产品。
致欧家居公司根据欧美市场的简约、环保趋势,注重设计创新,使出口家具产品销量显
著提升。中国品牌通过设计创新和文化融合,不仅精于制造,更增加了文化内涵和美学
价值,逐步获得全球消费者的认可和青睐。截止9月13日中国出口集装箱运价指数美东
、美西、欧洲航线分别为1500、1337、3017点,较8月均值分别-12.1％、-9.7％、-16.
6％,美洲航线、欧洲航线价格较8月均有所回落,关注相关企业利润变化。建议关注gal
lery模式持续推进、一体化供应链打造及motoliving抢占高端市场的匠心家居;深度绑
定核心客户、龙头等品类加速拓展、股息率稳定的建霖家居;自身α持续提升、海外代
工修复、倍杰特业务盘整持续发力智能卫浴赛道的松霖科技;自主品牌出海、性价比领
先、品类区域快速拓展的致欧科技;重点关注围绕内外销持续拓 展、自主品牌快速
发展的永艺股份;海外市场加速开拓,内销渠道建设和营销持续加码的玉马遮阳。
宠物:8月宠物行业主要国产品牌线上动销旺盛。根据久谦数据,8月猫粮/狗粮/狗
零食全平台销售额分别同比增长13.0％/13.0％/8.6％。品牌方面:1)乖宝宠物旗下麦
富迪/弗列加特8月全平台销售额分别同比增长21.0％/96.0％;2)中宠股份旗下顽皮/领
先/真致8月全平台销售额分别同比增长4.4％/62.0％/34.0％;3)佩蒂股份旗下爵宴8月
全平台销售额同比增长3.4％。家庭规模小型化趋势下情感陪伴需求增长,"它经济"蓬
勃发展,国产品牌持续突围,建议关注头部国产企业乖宝宠物、佩蒂股份、中宠股份、
天元宠物等。
品牌服饰:8月服饰线上动销维持增长,多数头部运动品牌均录得良好增速。8月运
动服饰行业全平台销售额同比增长12.0％;其中运动鞋增速亮眼,同比增长23.0％。分
品牌看,耐克/阿迪达斯/李宁/安踏/斐乐8月全平台销售额分别同比增长37.0％/18.0％
/12.0％/17.0％/17.0％。服装配饰行业全平台销售额同比增长20.0％,女装全平台销
售额同比增长44.0％。分品牌看,优衣库/波司登8月全平台销售额分别同比增长23.0％
/33.0％。标的方面,建议关注安踏体育、李宁、特步国际等。
纺织制造:云南纺织服装产业借力东部产业转移,实现快速集聚发展,1-8月纺织服
装出口保持稳定,行业去库带动主要纺织出口国出口修复及企业营收改善。据云南日报
报道,云南积极培育纺织服装产业新优势,通过承接东部产业转移,推动茧丝绸加工、纺
纱织造、服装、鞋帽等领域的集聚发展。陇川县依托桑蚕全产业链,成为云南纺织产业
发展的典型案例。云南利用与南亚、东南亚接壤的区位优势和较低的综合成本,逐步打
造出口加工示范基地。保山、德宏、红河等州市的纺织园区快速发展,吸引了大量纺织
企业入驻,如江苏新东旭和雅戈尔等知名企业。2024年上半年,云南纺织业工业增加值
同比增长55.2％,服装业工业增加值同比增长20.7％,为云南经济注入新动能。据中国
海关总署数据,24年1-8月越南纺织服装、制鞋出口金额分别同比增长8.2％、11.9％。
据中国海关总署数据,24年1-8月中国纺织品出口累计930.69亿美元、同比增长3.5％,
中国服装出口1047.1亿美元、同比减少1.0％;其中8月当月纺织品出口122.20亿美元、
同比持平,8月当月服装出口157.3亿美元、同比持平。据统计局数据,24年1-7月我国纺
织服装营收累计同比增长1.3％,期末产成品库存同比增长3.7％(前值3.5％),产成品库
存增速自4月转正以来持续向好态势。建议关注伟星股份、南 山智尚、安利股份、
新澳股份等。
风险提示:地产销售大幅波动风险;终端消费不及预期风险;原材料价格大幅波动风
险。
[2024-09-18]轻工制造行业：继续关注“以旧换新”和出口链－周报
■渤海证券
行业要闻1)广东理文两台包装纸机将停机5-8天。2)京东成为伦敦时装周"亚洲官
方线上零售合作伙伴"。
公司重要公告1)鲁泰A:向全资子公司追加投资5亿元。2)景兴纸业:公司生活用纸
事业部新增环保再生浆制备生产线。
行情回顾9月9日至9月13日,轻工制造行业跑赢沪深300指数0.16个百分点:SW轻工
制造(-2.07％)VS沪深300(-2.23％);纺织服饰行业跑赢沪深300指数0.25个百分点:SW
纺织服饰(-1.98％)VS沪深300(-2.23％)。
本周策略上周,家居用品板块整体走势偏弱,家居用品相关消费整体保持弱复苏态
势。建议持续关注,在地产组合拳之下,以及中央与地方政府以旧换新相关政策深入推
进,对家居用品需求释放的推动作用。美联储降息窗口逐步临近,出口链有望保持较好
景气度。8月,国内服装及衣着附件出口环比有所改善,同期,越南纺织品和服装出口实
现较好增长。国内纺织制造企业在近年多向越南等东南亚国家进行产能布局,越南纺织
品和服装出口的良好增长,国内已在越南进行产能布局的制造业企业有望受益,且国内
服装相关产品出口改善也有望推动纺织制造保持较好发展。
维持轻工制造与纺织服饰行业"中性"评级,维持欧派家居、索菲亚、好太太、探路
者、森马服饰"增持"评级。推荐组合:欧派家居(603833)、索菲亚(002572)、探路者(3
00005)、好太太(603848)、森马服饰(002563)。
风险提示宏观经济波动;原材料成本上涨;新产能无法及时消化;大客户流失。
[2024-09-17]轻工行业：以旧换新政策持续推进，积极关注出口链+必选个护品类－周度跟踪
■国海证券
必选消费:需求端相对刚性,产品+渠道有望实现结构性增长。消费存在降级趋势的
背景下,轻工消费品中的必选消费如牙膏、卫生巾、纸尿裤等品类整体表现稳健,8月牙
膏/卫生巾品类抖音同比增速为53.98％/12.75％,京东同比增速为9.38％/41.20％,天
猫同比增速为11.74％/-0.05％,随着各公司持续拓展品类结构与电商渠道,有望实现份
额持续提升。
建议关注:登康口腔、百亚股份、稳健医疗。
出口链:海运费目前处于高位,若后续松动回落有望带来运力及成本边际改善。我
们认为当前出口链估值已较为充分反应关税潜在风险、海运费前期对出货及订单节奏
影响等方面的悲观预期,估值水平普遍回落至低分位数区间,基本面情况与原先预期基
本一致,预计跨境电商赛道、高景气度品类、客户结构有积极变化的公司2024H2有望保
持较快增长,建议关注出口链低估值+细分品类格局优化、景气度保持较高水平、美国
地产链相关的公司。
建议关注:匠心家居、共创草坪、恒林股份、永艺股份、嘉益股份、哈尔斯、致欧
科技、乐歌股份。
低估值+分红预期稳定:进口木浆现货市场价格偏弱下行,国内外阔叶浆新产能投产
消息相继释放,预计Q3成本端有望形成改善,成本优势明显。
太阳纸业、APP等发布文化纸涨价函,文化纸价格有望逐步企稳反弹。需求端整体
相对平稳的龙头企业竞争优势凸显。包装方面建议关注消费电子需求有望回升、持续
拓展增量客户的龙头裕同科技。建议关注2024H1实现归母净利润同比双位数增长、业
绩体现公司韧性、中期分红金额占归母净利润比例近65％的华旺科技。
建议关注:太阳纸业、华旺科技、裕同科技。
地产链:竞争优势凸显,低位反弹的机遇。地产链仍处于悲观情绪中,以旧换新相关
政策表述有望催化潜在存量需求释放,各家公司积极通过产品合作或渠道布局拓展增量
市场,具有竞争优势的公司有望展现低位反弹的潜力。
推荐关注:志邦家居、顾家家居、欧派家居、索菲亚、慕思股份、奥普科技。
行业评级及投资建议:当前地产链仍处于悲观情绪中,随着以旧换新及服务消费政
策支持,有望催化潜在需求释放,建议布局需求相对刚性的个护类必选及出口链景气赛
道。维持轻工行业"推荐"评级。
风险提示:原材料价格波动,地产销售修复不达预期,行业竞争加剧,消费复苏不及
预期,重点关注公司业绩不及预期风险。
[2024-09-17]轻工制造行业：居家适老化改造进程复盘与展望
■国联证券
政府托举改造,补贴推进换新2024年国务院及发改委分别发布消费品以旧换新行动
方案和具体措施,提出通过政府支持、企业让利等方式持续推进适老化改造工作。从近
期发布的各省以旧换新细则来看,上海、湖北、海南等地区也在国家指定8类家电产品
基础上增添了家居及适老化产品补贴,同样采取消费者一次性立减形式,补贴力度集中
在15％-20％区间。我们假设基础型改造由政府承担、提升型改造由家庭个人承担,分
别测算十四五规划期间适老化改造空间可得,政府托举低收入家庭适老化最低将带动33
亿家装收入,以旧换新补贴将拉动266-1000亿元家装及适老化产品更新弹性。
三重政策,层层递进2019年以来我国出台多项政策以支持银发经济及适老化改造,
其中存在三大重要节点:1)2019年国务院发布《关于推进养老服务发展的意见》,明确
规定2020年底前针对特困老年人家庭实施适老化改造;2)"十四五"规划给出2025年底前
完成200万户特困家庭适老化改造的指标,2023年住建部推出《城市居家适老化改造手
册》作为指导性方针,将改造内容分成基础型和提升型;3)2024年消费品以旧换新政策
再次赋能适老化改造,预计补贴将配合改造进程,提高产品更新需求。
以上海市为例看适老化改造内容上海十四五规划设立2025年底全市完成2.5万户适
老化改造任务目标,2024年9月财政局积极响应中央政策,提出沙发床垫、橱柜等家电家
居和适老化产品按售价15％予以补贴。上海适老化改造内容包含七大改造场景、200余
项产品,并提供基础产品、专项产品和个性化产品服务包三种选择,不同条件老人可享
受改造费用的50-100％补贴。此次以旧换新与适老化改造先垫付再平台审核结算不同,
而是采取即时一次性立减形式,预计将进一步拉动提升型适老化产品的更新需求弹性。
借镜观形:浅析日本适老化改造之路日本1969年便迈入老龄化社会进程,并于2005
年升级为超级老龄化社会,期间日本政府推出老年福祉黄金计划、制定并多次修订了《
介护保险法》,在85岁以上人口比例增加、独居成为主流背景下,不断提高对居家养老
和社区护理的重视程度,建立了社区综合护理服务体系和复合型养老设施空间,并利用
介护保险配套支援老年护理需求。我国与日本老龄化差距不断缩小,但长期护理保险制
度还处于初级阶段,且服务种类较为单一,适老化改造和相关制度仍有较大提升空间。
投资建议:关注适老化产品更新需求《银发经济增进老年人福祉的意见》中明确提
出要加快银发经济发展,提高高精尖产品和高品质服务模式,提高老年人的生活质量。
家居产品换新周期较家电更长,但此前并未经历过家电下乡和以旧换新此类明确下发补
贴的政策,因此我们预计本轮省市级城市的政策覆盖和外溢有望提高需求弹性,尤其适
老化产品契合旧改和银发经济政策导向,随着十四五期间适老化改造规划及银发经济产
业的有序推进,智能马桶、智能摄像头、适老化台盆及五金龙头等相关产品将有望受益
。
风险提示:居民消费意愿不达预期;适老化消费不及预期;原材料价格大幅上涨的风
险。
[2024-09-17]轻工制造行业：美国大选进展利好出口板块，多地发布家居以旧换新政策－周观点
■兴业证券
出口板块:哈里斯表现超预期,叠加降息预期升温,利好出口链板块。
(1)9月10日进行美国总统候选人辩论,从结果看,哈里斯表现超预期,当选几率提升
。若哈里斯当选,大概率会延续拜登只对部分关键产品加征关税的政策,而并非全面关
税,整体出口下行压力有限。哈里斯还宣称,要任期内建造300多万套住房供给,同时为
首次购房者提供最高2.5万美元的首付补贴,这也将提升对于家居用品的需求。考虑到
市场对特朗普加征关税的预期已经反应在当前股价中,判断出口公司股价有望迎来回调
。(2)9月降息25bps预期进一步巩固,美国通胀压力稍缓解,新房销售数据有望好转,从
而带动家居相关产品销售。(3)投资建议:建议关注细分赛道高景气的优质出口标的匠
心家居、致欧科技、共创草坪、嘉益股份等。
家居板块:本周(9月9日至9月13日,下同),各地以旧换新政策陆续落地。①9月10日
深圳发布活动细则,针对产权人全屋装修补贴合同总价的20％,最高不超过3万元;针对
局装补贴20％,最高不超过2万元。②9月11日海口发布活动细则,确定128家参加活动的
门店白名单,涉及全屋智能、门锁、门窗、洁具、定制整体橱柜等品类,可补贴销售价
格的15％,每类补贴不超过3000元。(2)本期30大中城市商品房成交面积环比增长、同
比承压:本期(9月8日-9月14日)30大中城市商品房成交面积134万平(环比+7.0％,同比-
32.4％),其中一线城市成交41万平(环比+12.2％,同比+0.6％),二线城市成交59万平(
环比-4.5％,同比-48.2％),三线城市成交33万平(环比+27.6％,同比-21.1％)。(3)二
手房跟踪:本期(9月2日-9月8日),14个重点监测城市二手房成交面积136.6万平方米,环
比下降3％,同比增长17％。成交套数总计13695套,环比下降6％,同比增长13％。环比
来看,一二线城市成交跌多涨少,北京、南京等大幅回调,跌幅分别达到28％、12％,三
四线城市由于基数偏低反而成交转增。同比来看,近7成城市成交表现好于去年同期。(
4)投资建议:从地产需求端看,尽管受基数扰动一二手房高频成交数据有所波动,但整体
未发生趋势性反转,全年维度看预计需求端仍然承压。政策端,本 周各地以旧换新
政策持续落地,政策覆盖面和补贴力度较前期已落地政策相比没有明显差异,但政策短
期见效预计难度较大,可关注十一假期终端市场热度变化。考虑到行业头部品牌竞争优
势明显,若行业需求改善有望直接受益,建议关注定制板块的欧派家居、索菲亚、志邦
家居,软体板块的顾家家居、慕思股份、喜临门,智能家居板块的瑞尔特、好太太、公
牛集团。
造纸板块:(1)浆价维持相对低位:本周国内针叶浆均价5595元/吨,环比下降2.6％,
同比上涨3.6％;国内阔叶浆均价4730元/吨,环比下降0.6％,同比下降1.3％;进口针叶
浆均价765美元/吨,环比持平,同比上涨10.9％;
进口阔叶浆均价580美元/吨,环比持平,同比上涨5.5％。(2)纸价整体环比仍承压:
①文化纸:本周文化纸价格稳定,建议关注招标季来临,需求回暖驱动的文化纸行情。本
周双胶纸报价5294元/吨,环比持平,同比下降5.8％。本周铜版纸报价5510元/吨,环比
持平,同比上涨0.6％。②箱板瓦楞纸:国废均价下滑,成本端对纸价的支撑减弱,叠加中
秋步入尾声订单下滑,本周箱板瓦楞纸价格有所松动。本周箱板纸报价3608元/吨,环比
下降0.1％,同比下降2.9％;本周瓦楞纸报价2599元/吨,环比下降0.3％,同比下降6.8％
。(3)投资建议:建议关注文化纸龙头太阳纸业。
包装板块:建议关注弱行情下具有强防御属性的高股息标的。(1)塑料包装:下游需
求稳健,但行业竞争有所加剧,建议关注股价回撤后高股息率凸显的塑料软包装龙头永
新股份;(2)金属包装:行业加速整合,资本开支收敛,由于宝武集团收购中粮包装要约失
效,建议关注在此轮收购中获得主动权的金属包装龙头奥瑞金;(3)纸包装:前期资本高
速扩张告一段落,AI有望推动新一轮换机需求,建议关注消费电子包装龙头裕同科技。
个护板块:8月卫生巾行业主流电商平台(天猫+京东+抖音)GMV为7.1亿元,同比+13
％,由于8月没有促销节日,属于行业淡季,整体表现较平淡。
分品牌看,分化持续,头部品牌大部分表现平淡,自由点、高洁丝、淘淘氧棉等中腰
部品牌表现亮眼。建议关注国内卫生巾领先企业百亚股份。
风险提示:1.原材料价格波动;2.需求大幅下滑;3.政策风险。
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